Der Aktienmarkt und die Wirtschaft scheinen im Moment in Ordnung zu sein, da sich die unglaublich gefährliche Blase weiter aufbläht. Dieser Optimismus gründet sich auf einer Fülle von COVID-19-Impfstoffen, die die Wirtschaft wieder auf den Gesundheitszustand vor dem COVID-Virus bringen sollen. Das Problem bei dieser Denkweise ist jedoch, dass 2019 alles andere als normal und gesund war. Es war eine unsaubere Kombination aus einer Zinssenkung der US-Notenbank und der Wiedereinführung von QE, um eine ziemlich banale BIP-Wachstumsrate von nur 2,2% zu erreichen. Die Wahrheit ist, dass das wirtschaftliche Konstrukt aus der Zeit vor dem Virus auf Silly Sand-errichtet wurde – auf der Grundlage von Vermögensblasen, künstlichen Zinssätzen und einer Lawine von Neuemissionen von Schulden.
Eine Rückkehr zur „Normalität“ wird uns nicht nur zu einer anämischen und nicht lebensfähigen Wirtschaft zurückbringen, sondern ich möchte drei Dinge hervorheben, auf die ich im Jahr 2021 achte, die die Wirtschaft und die Märkte auf den Kopf stellen könnten.
Die erste ist die Fiskalklippe. Es gibt 12 Millionen Menschen, die Ende Dezember ihre Arbeitslosenunterstützung verlieren werden, wenn es D.C. nicht gelingt, einen Kompromiss über fiskalische Anreize zu erreichen. Darüber hinaus ermöglichte der CARES ACT den Mietern, ihre Zahlungen über den größten Teil des Jahres 2020 aufzuschieben. 14 Millionen Mieter werden ihre Unterlassungsmaßnahmen am Ende des Jahres verlieren.
Hinzu kommen die 2,7 Millionen Hausbesitzer, denen in diesem Jahr eine Hypothekenstundung gewährt wurde, die aber mit den Zahlungen wieder beginnen müssen, sobald sich der Kalender dreht. Das bedeutet, dass 28,7 Millionen Menschen ab Januar ihre Notstandshilfe verlieren und/oder ab Januar 3/4 eines Jahres Miet-/Hypothekenzahlungen leisten müssen. Die Amerikaner haben auch 1,7 Billionen Dollar an Studienschulden. Das CARES-Gesetz setzte diese Zahlungen aus, verzichtete auf die Anhäufung von Zinsen und stoppte die Eintreibung säumiger Schulden bis zum Ende des Jahres.
Auch die Coronavirus-Kreditprogramme der Fed laufen Ende dieses Jahres aus, darunter das Main Street Lending Program für kleine und mittelständische Unternehmen und die Municipal Liquidity Facility, die den Schuldenmarkt für staatliche und lokale Regierungen stützt.
Das ist die fiskalische Klippe, die sich schnell nähert. Aber CNBS liebt es, über die hohe Sparquote der Verbraucher zu sprechen. Das ist jedoch eine aggregierte Zahl. Und das ist nur deshalb so, weil die Regierung 3 Billionen Dollar an Konjunkturschecks ausgab und es den Verbrauchern gleichzeitig ermöglichte, die Zahlungen von Studienkrediten, Mieten und Hypotheken aufzuschieben. Es versteht sich von selbst, dass ich die Geschehnisse auf dem Capitol Hill in den nächsten Wochen sehr genau beobachten werde.
Der zweite Punkt auf meinem Radar ist die Wirksamkeit des Impfstoffs. Ab dem Frühjahr wird der Hype um den Impfstoff ein Ende haben, und wir werden beginnen, die wahren Antworten auf mehrere Fragen zu erfahren: Ist der Impfstoff so wirksam wie beworben? werden ihn überhaupt genügend Menschen einnehmen? ist er wirklich sicher? Und wird das Virus mutieren und den Impfstoff schon nach wenigen Monaten unwirksam machen? Die Wall Street ist überzeugt, dass alles gut gehen wird – hoffentlich wird das der Fall sein. Allerdings gibt es bei diesen Impfstoffen einen asymmetrischen Spielraum auf der Kehrseite.
Schließlich könnte sich gegen Ende des nächsten Jahres die dritte Sorge einschleichen. Wenn alles gut läuft in D.C. und mit dem Impfstoff und der Wirtschaft, sollte die Fed damit beginnen, ihr QE-Programm und die Unterstützung des gesamten Anleihenmarktes (einschließlich Schatzbriefe, Munis und Junk Bonds) deutlich zu reduzieren. Dies dürfte zu einem deutlichen Anstieg der Renditen führen und könnte Panik bei den Aktien auslösen, so wie es im Herbst 2018 der Fall war, als die Aktien einen 20%igen freien Fall erlitten. Die Aufhebung der Backstops der Fed wäre eine Katastrophe für den Markt und die Wirtschaft.
Wie kann ich sicher sein, dass Sie fragen? Das WSJ berichtete, dass 40 % aller börsennotierten Unternehmen jetzt überhaupt kein Geld mehr verdienen; und 20 % der an einer Börse gehandelten Aktien gehören zur Kategorie der Zombie-Unternehmen, die nicht genug Einnahmen erzielen, um nach Zahlung der Grundausgaben selbst die Zinsen für bestehende Schulden zu bewältigen. Diese Zombies haben eine ungeheure Menge neuer Schulden aufgenommen, um sie durch die Pandemie zu tragen. Wie hoch sind die Schulden? Über eine Billion – was für diese Zombies einen Anstieg von 270% im vergangenen Jahr bedeutet. Ihre Schulden belaufen sich jetzt auf fast 1,4 Billionen Dollar gegenüber 378 Milliarden Dollar im letzten Jahr. Aber dennoch – dank der Fed – sind die Kreditkosten dieser Unternehmen auf einem Rekordtief. Hinzu kommen die Narben all jener bestehenden Unternehmen, die die Pandemie, die noch nicht ganz vorbei ist, überlebt haben und die einen Anstieg der Neuverschuldung um etwa 3 Billionen Dollar zusätzlich zu den rekordverdächtigen 17,5 Billionen Dollar an bereits ausstehenden Nicht-Finanzgeschäften mit sich herumschleppen mussten. Was Sie am Ende haben, ist ein Geschäftssektor, der vor einem gigantischen Suchtproblem nach dauerhaft niedrigen Kreditkosten steht, das für immer bestehen bleiben muss.
Ich glaube, gegen Mitte des nächsten Jahres könnte sich die Realität wieder in die Märkte einschleichen. Der Impfstoff wird dazu beitragen, das Ausgabeverhalten auf Restaurants, Hotels und Fluggesellschaften zu verlagern. Aber diese Ausgaben werden von dem abgezogen, was in diesem Jahr für Heimwerkerarbeiten und technische Geräte ausgegeben wurde. Daher könnte die Idee eines robusten Aufschwungs bis zum dritten Quartal 2021 ins Wanken geraten. Oder die Fed könnte den Markt genauso wie 2018 töten, indem sie droht, mit der Normalisierung der Geldpolitik zu beginnen.
Aus diesem Grund werde ich die Veränderungen in der Finanz- und Geldpolitik im neuen Jahr sehr genau beobachten. Sobald die Renditen wieder steigen – und eines Tages können Sie sich zu 100% sicher sein, dass sie das tun werden (entweder aufgrund von Inflation, Insolvenz oder beidem) – wird die Party enden und die darauf folgende Depression wird wie nie zuvor.
Nun, ich weiß nicht, wie sich eine dieser drei Dynamiken entwickeln wird. Das weiß übrigens auch sonst niemand. Aber ein daten- und mathematikgestütztes Modell zu haben, das es uns erlaubt, diese gefährlichen Gewässer aktiv zu befahren, ist im Moment von entscheidender Bedeutung und wird noch entscheidender, je näher der Tag der Abrechnung rückt.
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