Nach einem weiteren enttäuschenden EU-Gipfel befindet sich die EZB in einer vertrauten Position als der führender Retter des Euro und wird erneut aufgefordert, ihre Grenzen zu erweitern, während die Politiker sich noch streiten.
Die Staats- und Regierungschefs der Europäischen Union haben sich über Nacht darauf geeinigt, einen 1 Billionen Euro-Notfallfonds einzurichten, um die Erholung von der Coronavirus-Krise zu unterstützen, die die Volkswirtschaften des Blocks lahmgelegt hat – ein großer Schritt angesichts der früheren Uneinigkeit über die Lastenverteilung.
Da jedoch nur wenige Einzelheiten genannt wurden und die Meinungen zwischen den beiden Parteien tief gespalten sind, insbesondere in der Frage der gegenseitigen Verschuldung, könnte die endgültige Entscheidung Monate dauern. Selbst dann beläuft sich das Paket auf lediglich 1% des BIP der 19 Länder der Eurozone, eine relativ kleine Summe angesichts der Prognosen eines Produktionsrückgangs von 5-15% und einer zweistelligen Arbeitslosenquote.
Und im Gegensatz zu ihren Pendants in den Vereinigten Staaten, Japan und Großbritannien, die alle durch eine koordinierte Haushaltspolitik unterstützt werden, während sie versuchen, ihre Volkswirtschaften vor dem größten Abschwung seit der Großen Depression zu retten, kämpft die EZB weitgehend allein.
„Wenn kein ehrgeizigerer Deal zustande kommt, wird die EZB wahrscheinlich der einzige Retter bleiben, was die Spreads der Peripherieländer betrifft“, sagte Frederik Ducrozet von Pictet Wealth Management Strategics und verweist auf die Renditedifferenz zwischen italienischen und deutschen Anleihen, ein Mass für das wahrgenommene Risiko.
Um den Regierungen Zeit zu gewinnen, wird die EZB ihre Konjunkturmaßnahmen wieder ausweiten müssen, indem sie die Regeln der Zentralbank noch weiter verdreht und verbiegt und die Tür für politische und rechtliche Herausforderer weiter öffnet, die sagen, dass sie ihr Mandat überschreitet.
Es ist eine gut eingespielte Szene: Angesichts eines Notfalls unternimmt die EZB mutige Schritte, um den Politikern den Raum zu geben, dem sie folgen kann. Doch in dem Glauben, dass die Zentralbank ihnen den Rücken freihält, werden die Politiker selbstgefällig, was die EZB dazu zwingt, erneut zu handeln und die Wahrnehmung fördert, dass sie der einzige ernstzunehmende Akteur in der Problemsituation ist.
Aber dieser sich wiederholende Zyklus könnte Zweifel an der Solidarität und dem Engagement Europas für den Euro schüren.
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Die Differenz zwischen den italienischen und deutschen Schulden steigt stetig an, selbst während die EZB jeden Tag Anleihen im Wert von Milliarden Euro aufsaugt, da Investoren, die der Tragfähigkeit der römischen Finanzen skeptisch gegenüberstehen, ihre Investitionen auf eine mögliche Umstrukturierung erhöhen.
Infolgedessen erwarten viele, dass die EZB nur einen Monat, nachdem sie ein schockierendes Anleihekaufprogramm im Wert von 750 Milliarden Euro enthüllt hat, wieder handeln muss, vielleicht schon am Donnerstag.
Es wird erwartet, dass Italiens Staatsverschuldung infolge der Krise auf mindestens 175% der nationalen Produktion ansteigen wird, was Befürchtungen aufkommen lässt, dass seine Kreditratings auf „Schrott“ herabgestuft werden könnten.
Das würde die Anleihen des Landes für den Kauf durch die EZB untauglich machen, den größten Käufer auf dem Markt wegnehmen und ein Loch in die Bilanzen der italienischen Banken reißen.
„Die Hauptenttäuschung besteht nicht darin, dass sie mehr Treffen brauchen, um eine der Krise angemessene Lösung zu finden“, sagte der ehemalige EZB-Vizepräsident Vitor Constancio.
„Es ist, dass sich der EU-Rat nicht auf Prinzipien oder Richtlinien für den Recovery Fund einigen konnte. Nichts über Größe, Finanzierung oder Verteilungsregeln.“
Mutige Schritte zu unternehmen ist für die EZB relativ einfach, da ihre Entscheidungen im Gegensatz zu großen EU-Maßnahmen nicht einstimmig, sondern mit Mehrheit getroffen werden müssen. Ihren politischen Entscheidungsträgern ist es trotz einiger Widerstände aus Deutschland und den Niederlanden, zwei der Länder, die sich auch in Brüssel am stärksten wehren, gelungen, voranzuschreiten.
Aber die EZB befindet sich bereits in gefährlichem Fahrwasser, da sie viele ihrer eigenen politischen Restriktionen über Bord geworfen hat. Sie kauft nun Staatsanleihen ohne Investment Grade, akzeptiert Junk Bonds als Sicherheiten und hat eine Regel verworfen, die ihre Anleihenkäufe auf ein Drittel der Schulden jedes Mitgliedslandes begrenzt.
Diese Schritte sind nicht einzigartig, da die US-Notenbank, die Bank of Japan und die Bank of England durch die Krise zu ähnlichen politischen Sprüngen gedrängt wurden. Aber ihre Notfallmaßnahmen genießen die fiskalische und politische Unterstützung ihrer nationalen Regierungen – eine Unterstützung, von der die EZB angesichts der bescheidenen zentralisierten Einigkeit der EU nur träumen kann.
Stattdessen steht die Zentralbank unter ständiger rechtlicher Bedrohung durch eine Gruppe deutscher Akademiker, die ihre Politik regelmäßig vor höchsten Gerichten anfechten. Der nächste Schritt der EZB wird mit ziemlicher Sicherheit eine weitere Erhöhung des Umfangs ihrer Ankäufe sein, und sie wird wahrscheinlich mehr Schrottkredite aufkaufen müssen, da der wirtschaftliche Stillstand Herabstufungen für Unternehmen auslöst, die ihre Finanzierung mehr denn je benötigen.
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Sie wird auch den Kauf von notleidenden Krediten und Anleihen oder Aktien von Banken in Erwägung ziehen müssen und möglicherweise ein ungenutztes Anleihekaufprogramm namens „Outright Monetary Transactions“ – ein Relikt aus einer früheren Krise – aktivieren, um italienische Schulden unbegrenzt zu kaufen.
„Es ist eine Selbstverständlichkeit, dass der OMT aktiviert wird, es ist nur eine Frage der Zeit“, sagte Salman Ahmed, Chief Investment Strategist bei Lombard Odier Investment Managers. „Mit der OMT kann die Mutualisierung der Schulden in der Bilanz der Zentralbank erfolgen“.
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