Wenn die Marktkapitalisierung von Aktien 183% des BIP erreicht und Staatsanleihen nahe 0% oder sogar noch weniger in Übersee rentieren, ist die Vorstellung, man könne einfach ein ausgewogenes Portfolio kaufen und halten, extrem gefährlich. Das Minenfeld ist nicht voll mit IEDs, sondern mit taktischen Atombomben.
Eine dieser Landminen wäre das Versäumnis, die Regierung offen zu halten und mehr Konjunkturprogramme zu verabschieden. Ich habe hier keinen besonderen Einblick, außer dass Washington D.C. berühmt für seine Brinkmanship ist, sich aber am Ende immer dafür entscheidet, mehr Geld auszugeben. Ein weiteres Problem wäre das Scheitern einer friedlichen Machtübergabe am 20. Januar. Auch das Scheitern von Impfstoffen, die sich als sicher, effektiv und langlebig erweisen, würde das ganze Genesungsmantra in den Wind schlagen.
Aber die bei weitem gefährlichste Mine, auf die man aufpassen sollte, wäre das Scheitern der Fed, die langfristigen Zinssätze zu deckeln. Die Fed könnte einen Schritt in diese Richtung machen, wenn sie sich am 16. Dezember trifft. Gehen wir davon aus, dass die Impfstoffe wirken und die Inflations- und Wachstumsrate ab dem2. Quartal des nächsten Jahres deutlich anziehen wird – durch die Konjunktureffekte wird das leichter. Gleichzeitig könnte die Fed dann beginnen, ihre Käufe von Unternehmens-, Kommunal- und Staatsanleihen zu reduzieren. Daher bestünde eine sehr gute Chance, dass die Zinssätze völlig aus dem Ruder laufen, was die Anleihekurse in den Keller und die Renditen in die Höhe treiben würde.
Um besser zu verstehen, wie stark die Renditen verzerrt sind und wie weit sie ins Zwielicht geraten sind, muss man sich vergegenwärtigen, dass die durchschnittliche Rendite der 10-jährigen Anleihe von den 60er Jahren bis zum Jahr 2000, also bevor die US-Notenbank mit dem ZIRP begann, bei über 7% lag. Diese Rendite liegt jetzt deutlich unter 1%. Und das trotz einer Lawine zusätzlicher Schulden, die das Verhältnis von Schulden zum BIP von unter 40% in den 1960er Jahren auf heute 128% gebracht hat. Was wir jetzt geschaffen haben, ist ein Finanzministerium, das Schulden zu rekordverdächtig niedrigen Renditen ausgibt, aber gleichzeitig auch bankrott ist. Um die Sache noch schlimmer zu machen, haben wir zum ersten Mal in der Geschichte eine Fed, die eine höhere Inflation anstrebt, was der Fluch aller festverzinslichen Wertpapiere ist. In der Tat streben alle Zentralbanker der Welt aggressiv nach höherer Inflation im Zusammenhang mit negativ verzinsten Staatsanleihen im Wert von $18 Billionen.
Um diese ruchlose Inflationsaufgabe zu erfüllen, schafft die Fed jeden Monat neues Geld in einer noch nie dagewesenen Höhe von 120 Milliarden Dollar und hat die MZM-Geldmenge um mehr als 20 % im Jahresvergleich in die Höhe schnellen lassen. M2 ist um atemberaubende 25% gestiegen. Daher haben langfristige nominale Staatsanleihen unglaublich viel Spielraum nach oben. Das wird garantiert irgendwann passieren, entweder aufgrund von Inflation oder Zahlungsunfähigkeit; oder wahrscheinlich beides.
Aber selbst in der unmittelbaren Zukunft könnten die Zinsen um 225 Basispunkte steigen, wenn man davon ausgeht, dass sich das Wirtschaftswachstum im Jahr 2021 normalisieren wird. Vergessen Sie nicht, dass die Benchmark-Rendite von Staatsanleihen noch im Herbst 2018 bei über 3,25 % lag. Es sind nicht nur die Staatsanleihen, die sich in einer Blase befinden. Die Renditen von Ramschanleihen liegen jetzt bei einem Rekordtief von 4,6%! Und die realen Renditen von Unternehmensanleihen sind gerade ins Negative gedreht – was bedeutet, dass man nach Einrechnung der Inflation Geld verliert. Das ist der Grund, warum die Fed voll dabei ist und komplett in der Falle sitzt. Sie besitzt den gesamten Markt für Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Kommunalanleihen und Ramschanleihen durch den Prozess der direkten Käufe. Sollte sie jemals damit aufhören, würden die Anleihekurse einbrechen und die Renditen in die Höhe schießen, was wiederum die Immobilien- und Aktienmärkte mit sich reißen würde.
Die Vorstellung, dass die Zinsen allmählich harmlos steigen können, wenn sich die Wirtschaft erholt, ist reine Wall-Street-Propaganda. Das war 2018 nicht der Fall, als die Fed ihre Bilanz abbaute und der Russell 2000 innerhalb weniger Wochen um 30 % abstürzte. Und es ist sicherlich nicht der Fall, da die Renditen von Junk-Bonds mit einem rekordtiefen Spread zu Treasuries gehandelt werden. Diese Anleihen, die von Zombie-Unternehmen ausgegeben werden, werden im Preis einbrechen, sobald die Treasury-Renditen beginnen, sich zu normalisieren.
In der Tat könnte das kommende Szenario sehr ähnlich aussehen wie das von 1987.
Am Montag, den 18. Oktober 1987, verlor der Dow Jones Industrial Average an einem Tag 22%. Es gibt viele Theorien, warum es zu diesem Absturz kam, aber die einfache Wahrheit ist, dass die Panik von einem starken Anstieg der Zinssätze und der Inflation herrührte.
Steigende Zinssätze vor 33 Jahren waren eine direkte Folge der ansteigenden Inflation. Das Jahr 1987 begann mit einer sehr milden Inflation. Die Verbraucherpreisinflation im Januar jenes Jahres zeigte, dass die Preise nur um 1,4 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum gestiegen waren. Bis Oktober stieg die VPI-Inflation jedoch auf einen jährlichen Anstieg von 4,4 % an. Die schnell steigende Inflation versetzte die Wächter der Anleihen in Angst und Schrecken, da sie sich lebhaft daran erinnerten, wie der frühere Vorsitzende der Fed, Paul Volcker, die Fed Funds Rate auf fast 20 % anheben musste, um die Inflation nur sechs Jahre zuvor zu besiegen. Die Sorge war, dass der neue Vorsitzende Alan Greenspan bald gezwungen sein würde, in die Fußstapfen seines Vorgängers zu treten und den Leitzins aggressiv anzuheben. Diese Angst trug dazu bei, dass die Rendite der zehnjährigen Anleihe von knapp über 7 % im Januar 1987 auf über 10,2 % in der Woche vor dem Schwarzen Montag anstieg.
Der Aktienmarkt war in den 12 Monaten vor dem Crash von ’87 um 22% gestiegen. In ähnlicher Weise stellt der aktuelle Markt in diesem Jahr trotz einer globalen Pandemie Rekordhöhen auf. Natürlich ist der Markt heute im Vergleich zu 1987 deutlich überbewertet. Die gesamte Marktkapitalisierung der Aktien im Verhältnis zum BIP war am Schwarzen Montag um unglaubliche 120 Prozentpunkte niedriger als heute.
Da die Zinssätze dramatisch niedriger sind und die Verschuldung heute deutlich höher ist als 1987, scheint es logisch zu sein, dass die Gewinne der Unternehmen und auch die Wirtschaft selbst sich in einem weitaus unhaltbareren Zustand befinden.
Um ehrlich zu sein, ist niemand genau sicher, wie das Jahr 2021 ausfallen wird. Aber der Zins-Reality-Check ist real, und wir sind fest auf dem Weg dorthin. Hier bei PPS versuchen wir immer, von allen zyklischen und säkularen Bärenmärkten nicht nur zu schützen, sondern zu profitieren. Der tiefe Staat der Wall St. ist entweder ignorant oder sich des Minenfeldes nicht bewusst. Aber Sie sollten sich darüber im Klaren sein
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