Die Stagflation untergräbt die US-Wirtschaft, und das stellt ein großes Problem für Powell und seine fröhliche Bande von Gelddruckern dar.
Die Inflation ist etwa dreimal schneller als das reale BIP-Wachstum – eine Zahl, die die Fed nicht länger ignorieren kann. Aus diesem Grund hatte Powell keine andere Wahl, als auf der FOMC-Pressekonferenz im November anzukündigen, dass die Fed ihre MBS- und Treasury-Käufe ab diesem Monat um 15 Milliarden Dollar pro Monat reduzieren wird. Damit wird die Wirtschaft offiziell weiter an den Rand der monetären Klippe gedrängt. Das bedeutet, dass der Umfang der neuen Geldschöpfung von einem Rekordwert von 120 Milliarden Dollar pro Monat bis Mitte 2022 auf Null sinken wird.
Verlangsamtes Wachstum
Die US-Wirtschaft wuchs im dritten Quartal mit einem SAAR-Wert von nur 2,0 %, gegenüber 6,7 % im vorangegangenen Zeitraum. Diese Wachstumsverlangsamung wird sich bis ins nächste Jahr hinein fortsetzen, trotz einer kurzen Umkehrung dieses Trends im laufenden Quartal.
Die klügsten Vermögensverwalter achten auf die Form der Renditekurve, um Hinweise auf das Wirtschaftswachstum zu erhalten. Eine schrumpfende Differenz zwischen lang- und kurzfristigen Zinssätzen bedeutet, dass sich die Wirtschaft verlangsamt. Wenn die Kurzfristzinsen höher sind als die Langfristzinsen, bedeutet dies, dass eine Rezession in Sicht ist. Nun, jetzt gibt es keine Umkehrung, also kein Grund, eine weitere Schrumpfung des BIP zu befürchten. Richtig? Falsch! Wussten Sie, dass die 30-jährige US-Schatzanweisung eine niedrigere Rendite als die 20-jährige Anleihe aufweist? Dies ist nicht die am besten überwachte Duration. 10er und 2er sind es. Aber es wäre unklug, dieses extrem seltene Ereignis zu ignorieren.
Das verfügbare persönliche Einkommen ist im September um 1,3 % bzw. 237 Mrd. Dollar gesunken. Für die Verbraucher, die mit einem Verbraucherpreisindex von 5,4 % konfrontiert sind, kann dies keine gute Nachricht sein. Ihre Ersparnisse sind schnell aufgebraucht, da die staatlichen Subventionen im letzten Monat des Quartals ausliefen. Dieser Trend zur Aufzehrung der Ersparnisse wird sich bis ins nächste Jahr hinein fortsetzen. Vielleicht ist das der Grund, warum der weltgrößte Einzelhändler außerhalb Chinas, Amazon, letzte Woche für das vierte Quartal vor schwächeren Umsätzen und Gewinnen gewarnt hat. In der Tat bedeutet dieser Einkommenseinbruch, dass die persönliche Sparquote im letzten Monat auf 7,5 % gesunken ist und damit unter dem Niveau vor der Pandemie liegt. Es ist kein großes Geheimnis, warum das Verbrauchervertrauen so mürrisch ist. Der Index der Verbrauchererwartungen ist auf Jahresbasis um 14,3 % gesunken.
Trotz dieser Tatsachen sagt die Wall Street einen wirtschaftlichen Aufschwung für das Jahr 2022 voraus. Natürlich dürfte es im 4. Quartal eine kurze Phase der Wachstumsbeschleunigung geben, die in erster Linie auf eine Senkung der COVID-Delta-Variante und die Gewährung erweiterter Kindereinkommenssteuergutschriften zurückzuführen ist. Dieser vorübergehende Aufschwung zeigte sich im ISM-Dienstleistungsindex, der im Oktober auf 69,8 stieg. Dennoch wird die Wirtschaft ab dem ersten Quartal des nächsten Jahres bereits den vollen Nutzen aus den reduzierten Delta-Fällen gezogen haben – vorausgesetzt, die neue Delta-Plus-Mutation verpufft, wovon wir stark ausgehen. Ausserdem enden die vorzeitigen Zahlungen der Kindersteuergutschriften im Dezember. Die fiskalische Klippe wird also in vollem Umfang in Kraft treten, ebenso wie die globale monetäre Klippe im freien Fall sein wird. Wenn dann noch höhere Zinsen, eine hohe Inflation, Engpässe in der Lieferkette, eine schrumpfende Erwerbsquote und eine ins Stocken geratene chinesische Immobilienblase hinzukommen, wird das Bild noch düsterer.
Der Insider-Witz von Jerome Powell
An der Wall Street heißt es, die Zentralbanken müssten nur leicht auf die Geldbremse treten, und die Inflation werde allmählich wieder auf 2 % sinken. Dies wird dazu führen, dass die Finanzmärkte weiterhin ein Rekordhoch nach dem anderen anhäufen werden. Das wäre ein mögliches Szenario gewesen, wenn die globalen Zentralbanken die Zinssätze nicht auf ein so obszönes Niveau verzerrt hätten. Und als direkte Folge davon den überbewertetsten Aktienmarkt der Geschichte herbeigezaubert hätten.
Die Anleger müssen zum Beispiel Folgendes bedenken: Wie hoch wäre die Rendite 10-jähriger europäischer Anleihen ohne das rekordverdächtige Gelddrucken der EZB, das bald beendet werden muss, um eine Inflationsrate von 4 % in der Eurozone zu bekämpfen? Die Zinsen sollten sich allmählich normalisieren, und das wäre normalerweise kein Problem. Aufgrund der beispiellosen Zinsmanipulationen beginnt die 10-jährige deutsche Bundesanleihe jedoch mit einem Minus von 0,08 Prozent. Diese Rendite lag im Jahr 2000 bei 5 %, bevor die EZB und die anderen großen Zentralbanken Zinssenkungsmaßnahmen ergriffen. Die gleiche Dynamik ist in der gesamten entwickelten Welt zu beobachten – auch in den Vereinigten Staaten. Die Referenzrendite von Staatsanleihen lag im Jahr 2000 bei 6 %, also vor der großen Zinssenkungsmaßnahme der Fed. Heute liegt diese Rendite bei nur 1,5 %.
Die Normalisierung der Zinssätze wäre also kein großes Thema, wenn die Renditen so weit von einem historisch normalen Niveau entfernt wären. Im krassen Gegensatz dazu sind sie mindestens 450 Basispunkte von der Normalität entfernt. Ich sage „mindestens“, weil die Zinssätze heute viel höher sein müssten als vor 20 Jahren. Dies ist auf eine viel höhere Inflationsrate als im Jahr 2000 zurückzuführen, verbunden mit den zunehmenden Bedenken hinsichtlich der Solvenz der Staatsschulden. Um diese Aussage in Zahlen zu fassen: Die Inflationsrate ist 200 Basispunkte höher als im Jahr 2000. Und die Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP ist heute um unglaubliche 70 Prozentpunkte höher als zur Jahrtausendwende.
Die einfache Wahrheit ist, dass eine Normalisierung der Zinssätze die USA zu einer zahlungsunfähigen Nation machen würde. Die Staatsverschuldung beläuft sich bereits auf 29 Billionen Dollar – volle 725 % der Bundeseinnahmen. Und der Geldbetrag, der zur Bedienung dieser Schulden benötigt wird, würde jedes Jahr in die Billionen gehen, wenn die Zinssätze auch nur annähernd auf ein normales Niveau steigen würden.
Außerdem würde eine Zinsnormalisierung zum Platzen der rekordverdächtigen Aktienblase führen, wie das aktuelle Verhältnis von Kurs zu Umsatz (P/S) und Gesamtmarktkapital (TCM) zum BIP zeigt. Es gibt keinen besseren Maßstab für die Bewertung von Aktien als diese beiden Verhältnisse. Das Verhältnis TMC/BIP lag im Jahr 2000 bei 130 %. Heute liegt es jedoch bei schockierenden 211 %. In ähnlicher Weise lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis im Jahr 2000 bei 1,5; in letzter Zeit ist es auf etwa 3 hochgeschnellt.
Wenn die Bemühungen von Herrn Powell zur Beendigung von Q.E. und zur Anhebung des Leitzinses nicht allzu weit gediehen sind, dürften die Preise von Vermögenswerten – einschließlich des Immobilienkomplexes – einbrechen und die Fed veranlassen, der Wall Street erneut mitzuteilen, dass sie nur einen Scherz gemacht hat, als es darum ging, die Preisbildung dem freien Markt zu überlassen.
Dann wird eine riesige Menge an dauerhaftem universellem Grundeinkommen eingeführt, das von der Fed monetarisiert wird. Die heute erlittene Stagflation dürfte im Vergleich zu dem, was kommen wird, verblassen, da jegliches Vertrauen in die Währung und den Anleihemarkt zerstört werden wird.
Diese Inflations- und Deflationswellen richtig zu nutzen, ist entscheidend für Ihren Anlageerfolg.
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(Bildrechte Cover Foto: Marco Verch Professional Photographer CC BY 2.0 via Flickr)
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