Die Main-stream-Finanzmedien sind absolut begeistert von dem erneuten Enthusiasmus der globalen Zentralbanken, die Zinsen auf ein noch niedrigeres Niveau zu senken, als sie bereits sind.
Und vor allem ist die Wall Street absolut zuversichtlich, dass diese geringfügig niedrigeren Kreditkosten nicht nur ausreichen sind, um die Weltwirtschaft aus ihrem Unwohlsein herauszuholen, sondern auch ausreichen werden, um genügend monetären Schub zu liefern, um Asset-Blasen in die Thermosphäre zu blasen.
Die Wahrheit ist jedoch, dass der Fed-Stimulus nicht immer funktioniert. Dies war sowohl in den Jahren 2000 als auch 2008 der Fall. Eine deutliche Senkung der Zinsen reichte nicht aus, um eine Rezession abzuwenden, und auch der Zusammenbruch des Aktienmarktes konnte nicht verhindert werden.
Rückblickend
Mitte bis Ende der 90er Jahre trugen die Zinssenkungen der Fed mit 175 Bp dazu bei, den „irrationalen Überschwung“ am Aktienmarkt am Leben zu erhalten und den NADSAQ bis zum Ende des Jahrzehnts auf ein sehr gefährliches Niveau zu bringen. Aber dann kam unweigerlich die Realität; und die Technologieaktien brachen von März 2000 bis Herbst 2002 um fast 80% zusammen.
Diese Rezession und der damit einhergehende Einbruch der Aktienkurse ereignete sich trotz der 550 Basispunkte der Zinssenkungen der Fed von 2001-2003. Ebenso reichten die Zinssenkungen der Fed von 2007-2008 im Wert von 525 Bp. nicht aus, um die große Rezession und die 33%igen Eigentumswerte und die Hälfte des Wertes des S&P 500 zu auszuradieren.
Wieder zu den aktuellen Geschehnissen und wir sehen, dass die Fed nicht nur die Zinsen um 50 Basispunkte gesenkt hat, sondern auch viele andere Zentralbanken auf der ganzen Welt einen friedlichen Ton angeschlagen haben.
Aber auch hier muss die Frage gestellt werden: Werden diese Zinssenkungen zu einem Allheilmittel für die Wirtschaft und die Märkte, wie sie es Mitte und Ende der 90er Jahre der Fall war, oder wird es sich wie die letzten beiden Zinssenkungszyklen zu einem totalen Debakel entwickeln? Die Wall Street, und ihre Leichtgläubigkeit. An die Allmacht und Allwissenheit der Zentralbank glauben; aber die Geschichte veranschaulicht deutlich ihre Fehlbarkeit.
Reserve Bank of India
Für ein aktuelles Beispiel betrachten wir Indien. Die Reserve Bank of India (RBI) senkte am vergangenen Freitag zum fünften Mal in Folge ihre Benchmark-Rückkaufsrate in diesem Jahr. Die RBI senkte die Raten am 6. Oktober um 25 Basispunkte auf 5,15% und die Regierung hat kürzlich auch ein großes Steuersenkungspaket verabschiedet. Man würde davon ausgehen, dass der NSE India Nifty 50 Index mit der Menge an fiskalischen und monetären Impulsen, die auf ihn geworfen werden, in die Höhe schnellen sollte.
Seit Januar 2019 sind die Aktien jedoch nur um 2,8% gestiegen, seit Juni aber auch um 8% gesunken. Dieser Anstieg von 2,8% für dieses Jahr, wird in Rupien ausgedrückt. Der iShares Nifty 50 ETF (INDY), der den Index in US-Dollar abbildet, ist seit Jahresbeginn nur um 1,6% gestiegen.
Indien befindet sich nicht in einer Rezession und seine Aktienkurse brechen keineswegs zusammen; aber der massive Stimulus, der bereits auf seinen Markt und seine Wirtschaft ausgeübt wurde, funktioniert zu diesem Zeitpunkt einfach nicht. Klar ist, dass die indische Börse ins Stocken gerät, während die Wachstumsrate des BIP auf ein Sechsjahrestief gesunken ist.
Es ist nicht nur wahr, dass Zinssenkungen nicht immer wie Zauberei funktionieren, sondern es ist auch eine Tatsache, dass es absolut nicht viel mehr Spielraum gibt, um die Fremdkapitalkosten auf globaler Basis zu senken.
Normalerweise werden über 500 Basispunkte für Zinssenkungen benötigt, um die Märkte schließlich zu stabilisieren. Jetzt haben wir in den USA jedoch nur noch 175 Bp. zu kürzen, bevor das Geld frei wird und die EZB und die BOJ bereits unter Null liegen.
Wirksamkeit von Zinssenkungen
Ob Leitzinssenkungen wirksam sind oder nicht, hängt von der Verschuldung, der Bevölkerungsstruktur, dem Vorhandensein von Vermögensblasen und dem Grad ab, in dem die Zentralbanken in der Lage sind, die Kreditkosten zu senken.
Keine dieser Metriken bietet viel Hoffnung für diesen aktuellen Zinssenkungszyklus. Sobald und eine Wirtschaft überlastet wird, unzureichendes Arbeitskräftewachstum hat, überbewertete Vermögenspreise und wo ihre Zentralbank bereits nahe an der Nullgrenze liegt; ist das zurückdrehen an diesem Punkt einfach nicht sehr effektiv.
Die globalen Zentralbanken sind knapp bei Kasse und können den geschädigten Zustand des weltweiten BIP-Wachstums nicht leicht abmildern. Tatsächlich hat die OECD ihre Prognose für das globale Wachstum für dieses Jahr auf nur noch 2,9% gesenkt – das ist die langsamste Wachstumsrate seit 2009. Was die USA betrifft, so zeigen die ISM-Umfragen, dass die Wirtschaft im September eine scharfe Wende nach Süden genommen hat. Die Übernachtkredite im Bankensystem sind immer noch so fragil, dass die Fed ihre Repo-Anlage bis zum 4. November verlängern musste.
Die Zinsstrukturkurve bleibt während der gesamten Laufzeit der 10-Jahres-Anleihe gegenüber Fed Funds invertiert und das seit fünf Monaten. Und die gesamten Netto-Neueinstellungen im öffentlichen und privaten Sektor schwächen sich ab.
Der gleitende 3-Monatsdurchschnitt für die gesamte Schaffung neuer Arbeitsplätze im September 2019 betrug nur 146k; das ist ein Rückgang gegenüber dem Vorjahresniveau von 189k, was einem Rückgang von 23% entspricht. Im Privatsektor, wo das Beschäftigungswachstum in den letzten drei Monaten durchschnittlich nur 119.000 betrug, war es noch schlimmer, verglichen mit den 215.000 netto neu geschaffenen Arbeitsplätzen für das gesamte Jahr 2018.
Es wird erwartet, dass das Ergebnis des S&P 500 in drei aufeinander folgenden Quartalen ein negatives Wachstum aufweisen wird; und der Bericht für diese Q3-Gewinnspanne wird laut FactSet auf -4,1% geschätzt.
Unterdessen hat das jährliche Haushaltsdefizit zum ersten Mal seit 2012 die Grenze von einer Billion Dollar überschritten und wird vom Congressional Budget Office auf durchschnittlich 1,2 Billionen Dollar pro Jahr in den nächsten zehn Jahren geschätzt. So schlecht das auch klingt, sie gehen davon aus, dass sich die Zinssätze nicht normalisieren und keine Rezession in den nächsten 10 Jahren auftritt – keines der beiden Szenarien ist auch nur annähernd realistisch.
Das beste Szenario für den besten Fall
Mein Basisszenario ist, dass das derzeitige System der Finanz- und Geldpolitik erschöpft ist. Dies trotz der Tatsache, dass sie bereits über jedes Maß an Konventionalität und Vernunft hinausgegangen sind. Um die Vermögenspreise gegenüber dem derzeitigen Nasenblutenniveau deutlich anzuheben, müssen die Zentralbanken daher weiter in den Bereich der Unorthodoxie vorstoßen, indem sie massive Mengen an Hubschraubergeld direkt an die Öffentlichkeit verteilen.
Leider ist diese Art von Wahnsinn höchstwahrscheinlich dort, wo die Fed im Moment hinsteuert. Ein Investitionsmodell zu haben, das solche dramatischen Veränderungen in der Wirtschaftswachstums– und Inflationsrate verfolgt, ist zu 100% obligatorisch geworden.
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(Cover Bild von Pexels)
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