Der globale Markt für Staatsanleihen zerbricht, und die Auswirkungen auf die Vermögenspreise können nicht hoch genug eingeschätzt werden. Die Fremdkapitalkosten in dieser schuldengeplagten Welt steigen jetzt sprunghaft an. Der lang erwartete Realitätscheck für diejenigen, die glaubten, sie könnten ungestraft Kredite aufnehmen und drucken, ist da. Von den USA über Europa bis nach Asien erlebte der Februar den größten Anstieg der Kreditkosten seit Jahren.
Am Donnerstag, den 25. Februar 2021, fand die schlechteste Auktion für 7-jährige Staatsanleihen in der Geschichte statt. Laut Reuters verzeichnete die Auktion von 7-jährigen Anleihen in Höhe von 62 Mrd. $ durch das US-Finanzministerium die schwächste Nachfrage aller Zeiten, mit einem Verhältnis von Gebot zu Deckung von 2,04, dem niedrigsten Wert aller Zeiten. Die Rendite des Benchmark-Treasury stieg in der Spitze um 26 Basispunkte und erreichte im Tagesverlauf ein Jahreshoch von 1,61%, bevor sie sich bei Handelsschluss bei 1,53% einpendelte.
Was sagt der Chef der Fed zu dieser Entwicklung? Jerome Powell glaubt, dass die Volatilität der Anleiherenditen ein gesundes Zeichen für die Wirtschaft ist. Doch aus der anderen Seite seines Mundes kommt die Warnung, dass fast 30% der Unternehmensanleihen jetzt in „Schwierigkeiten“ sind. Die Federal Reserve und andere Bankenaufsichtsbehörden warnen, dass Unternehmen, die durch Covid-19 beeinträchtigt sind, auf Schulden in Höhe von 1 Billion Dollar sitzen und ein hoher Prozentsatz davon ausfallgefährdet ist – laut einem kürzlich von der Fed veröffentlichten Bericht waren 29,2 % der Kredite im Jahr 2020 in Schwierigkeiten, gegenüber 13,5 % im Jahr 2019.
Der durchschnittliche Zinssatz auf die US-Staatsschulden lag 2001 bei 7%. Heute ist er dank der massiven und beispiellosen Intervention der Zentralbank auf etwa 2% gesunken. Genau wegen der Manipulation der Anleihekurse durch die Fed betrug der Zinsaufwand für die 27 Billionen Dollar Staatsschulden im Jahr 2020 nur 522 Milliarden Dollar. Würden die Zinssätze auf das normale Niveau von 7% zurückkehren, würde der Zinsaufwand auf 1,9 Billionen Dollar pro Jahr ansteigen!
Was also hat die Zinsen überhaupt auf ein Rekordtief getrieben, und welche Bedingungen sind notwendig, damit sie von hier aus nicht noch viel höher steigen? Es gibt drei Gründe für die rekordniedrigen Anleiherenditen. Nummer eins: Die Fed hat im Rekordtempo von 120 Mrd. $ pro Monat Q.E. getätigt. Sie ist dabei, Treasuries im Wert von $80 Milliarden und M.B.S. im Wert von $40 Milliarden zu kaufen, was einer massiven Manipulation der Anleihekurse gleichkommt. Zweitens: Die USA haben ein blutarmes Wachstum des Bruttoinlandsprodukts erlebt. Laut der B.E.A. ist das reale Bruttosozialprodukt um 3,5 Prozent gesunken (vom Jahresniveau 2019 auf das Jahresniveau 2020), verglichen mit einem Anstieg von 2,2 Prozent im Jahr 2019. Ein geringeres Wachstum drängt den Geldfluss in Richtung festverzinslicher Anlagen. Und drittens muss die Inflation zur Ruhe kommen, denn sie ist der Fluch des Rentenmarktes. Die B.L.S. gibt an, dass die Inflationsrate Ende letzten Jahres im Jahresvergleich nur um 1,3 % gestiegen ist, was deutlich unter dem Wert liegt, den die Fed gerne hätte. Wenn sich eine dieser Bedingungen ändert, werden die Zinsen zusammen mit den Zinszahlungen für die Schulden in die Höhe schnellen.
Das Problem, was die zukünftige Richtung der Zinssätze betrifft, ist, dass alle drei Bedingungen jetzt in die andere Richtung gehen. Die Wachstumsraten von C.P.I. und G.D.P. werden in den nächsten Monaten aufgrund der virusbedingten Basiseffekte des letzten Jahres auf Jahresbasis stark ansteigen. Um diesen Aufwärtsdruck auf die Raten noch zu verstärken, könnte die Biden-Administration bald das 1,9 Billionen Dollar schwere COVID-Entlastungspaket in Kraft setzen. Wenn der Senat dem Gesetzentwurf zustimmt, wird er eine Erhöhung der Arbeitslosenunterstützung um 400 Dollar sowie ein Konjunkturpaket von 1.400 Dollar für die meisten Familien beinhalten. Und eine Erweiterung der Steuergutschrift für Kinder, um Familien bis zu 3.600 Dollar pro Kind zu ermöglichen. Diese riesige Menge an neuen Schulden wird wieder einmal von der Fed monetarisiert.
Die fortgesetzte Einführung von Impfstoffen und das wärmere Frühlingswetter werden die Dynamik von Wachstum und Inflation weiter anheizen und den bereits bestehenden Abwärtstrend bei den Krankenhausaufenthalten und Todesfällen im Zusammenhang mit Wuhan verstärken. Dies wird zu einer Wiederbelebung der Wirtschaft führen und einen Einstellungsschub im Freizeit- und Gastgewerbesektor verursachen.
Diese Faktoren sollten auch dazu führen, dass die Anleihenwächter an der Wall Street Angst vor dem unvermeidlichen Tapering des Asset Purchase Programms von Jerome Powell bekommen. Schließlich besteht die Fed größtenteils aus Anhängern der Phillips-Kurve; und die steigenden Non-Farm-Payroll-Berichte, die im späten Frühjahr und frühen Sommer kommen, sollten sie aus ihrem Schlummer aufwecken. Das Ende der Zinsmanipulation durch die Zentralbank dürfte den durchschnittlichen Zinssatz für Schuldendienstzahlungen in die Höhe schnellen lassen. Sollte die Fed gezwungen sein, die Q.E. abrupt zu beenden und die Zinssätze zu erhöhen, könnte diese Spitze – zumindest vorübergehend – in Richtung des Durchschnittssatzes von 7% aus dem Jahr 2001 ansteigen.
Wie schädlich könnte das für diese überschuldete Wirtschaft sein? Unsere Staatsverschuldung liegt jetzt bei 28 Billionen Dollar, und das jährliche Defizit des letzten Jahres betrug erschreckende 3,1 Billionen Dollar. Doch nun ist das 1,9 Billionen Dollar schwere COVID-Entlastungspaket von Präsident Biden erst der Anfang der Ausgabenpläne für 2021. D.C. wird sich dann schnell einem weiteren Multi-Billionen-Dollar-Infrastruktur-Deal zuwenden, bevor die Tinte auf dieser letzten Runde von Stimulus-Schecks trocken ist. Leider prognostiziert das C.B.O. bereits ein Defizit von 2,3 Billionen Dollar für das Jahr 2021. Traurigerweise ist das bevor, und solche neuen Regierungs-„Stimulus“-Pläne Gesetz werden. Es ist unvorstellbar, dass der Markt für unsere Staatsschulden normal funktionieren könnte, wenn unser jährliches Defizit in Richtung 35-40% des Bruttosozialprodukts klettert. Dies gilt insbesondere dann, wenn die Fed gezwungen ist, die Inflation zu bekämpfen, anstatt weiterhin ihr massives und preisunempfindliches Angebot für Treasuries zu liefern.
Natürlich sprechen wir hier nur über Staatsschulden. Eine Verteuerung der rekordhohen Unternehmensverschuldung sowie der Immobilien- und Aktienmarktblasen wird absolut verheerend sein.
Das bringt uns zu einer gewissen Annie Lowrey, Mitarbeiterin von The Atlantic und Autorin des Buches „Give People Money“. Ich erwähne sie, weil sie eine Fackelträgerin der Bewegung der Modernen Geldtheorie und eine Apologetin des Universellen Grundeinkommens ist. Bedauerlicherweise ist dies nun etwas, das unsere Regierung vollständig umarmt. Ihre Behauptung ist, dass die Regierung den Menschen ungestraft Schecks schicken kann, weil die Inflation seit einer Generation kein Problem mehr ist und die meisten sich daher nicht daran erinnern. Tatsächlich? Nur weil die meisten keine Erinnerung an Inflation haben, heißt das nicht, dass es sie nicht geben kann. Daraus folgert sie, dass wir uns nicht um ein Problem sorgen sollten, das wir einfach nicht haben. Nun, dazu sage ich, dass die Titanic eine Zeit lang auch kein Problem mit Eisbergen hatte.
Frau Lowrey weiß wohl nicht, dass die Preise für Eigenheime in die Höhe geschossen sind, was wieder einmal dazu führt, dass Erstkäufer von Eigenheimen ausgeschlossen werden. Sie ist auch blind für die in die Höhe schießenden Aktienwerte, die sich auf einem Allzeithoch befinden, und für die Anleihenpreise, die die Thermosphäre erreicht haben. In der Tat ist die Inflation der Vermögenspreise unaufhaltsam geworden. Und nun ist die Verbraucherpreisinflation dabei zu folgen. Das liegt genau daran, dass MMT und U.B.I. sich in der Wirtschaft verankern und Geld direkt in die Hände eben dieser Verbraucher geben; allerdings ohne einen entsprechenden Anstieg der Produktionskapazität der Wirtschaft.
Was dies alles für die Märkte und die Wirtschaft bedeutet, ist klar: Wir werden chaotische Schwankungen zwischen Inflation und Deflation mit zunehmender Intensität im Laufe der Zeit erleben.
Mein Freund John Rubino hat den aktuellen Stand der Dinge prägnant auf den Punkt gebracht:
„Wir haben also eine „Capital D“-Depression, wenn die Regierungen ihre Ausgaben und ihre Kreditaufnahme zügeln, und einen Anstieg der Zinssätze, gefolgt von einer Depression, wenn die Regierungen ihren derzeitigen Kurs fortsetzen.“
Der Anleihenmarkt beginnt bereits zu knacken, und die Schlagzahlen auf der Richterskala steigen an. Für diejenigen, die das Aktienrisiko durch das Halten von Anleihen ausgleichen wollen… nun, sie werden einen Schock erleben. Diese 60/40-Portfolio-Strategie mag in den letzten vierzig Jahren recht gut funktioniert haben. Aber festverzinsliche Wertpapiere werden nicht als Ballast für Ihre Investitionen dienen, wenn sich sowohl Aktien als auch Anleihen in einer Blase befinden und auf einen Crash zusteuern. Im Gegenteil, es ist ein Rezept für eine Katastrophe. Aktives Management, um diese Inflationsbooms und deflationären Busts zu navigieren, ist jetzt Pflicht.
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