Die Wall Street ist durchweg optimistisch für die Wirtschaft und den Aktienmarkt im Jahr 2021. Morgan Stanley prognostiziert zum Beispiel, dass die US-Wirtschaft im nächsten Jahr um 5,9 % wachsen wird. Der Aktienmarkt hat diesen Optimismus übertroffen. Die wichtigste Bewertungskennzahl, die gesamte Marktkapitalisierung im Verhältnis zum BIP, liegt derzeit bei beispiellosen 185%. Diese absurde Bewertung macht nur Sinn, wenn die Anleger glauben, dass die Unternehmensgewinne im nächsten Jahr in die Höhe schießen werden. Kein anderer Bullenmarkt in der Geschichte kommt auch nur annähernd an diese historische Verzerrung zwischen den Aktienkursen und der zugrunde liegenden Wirtschaft heran.
Aber nehmen wir uns einen Moment Zeit, um diese Theorie einer boomenden Wirtschaft im nächsten Jahr auszupacken. Dazu müssen wir zunächst auf die Ereignisse des Jahres 2020 zurückblicken. Der Ausbruch des Wuhan-Virus legte die Wirtschaft für den Großteil der ersten Hälfte dieses Jahres lahm. Doch nachdem die Wirtschaft im zweiten Quartal um eine saisonbereinigte Jahresrate von 31,7 % gefallen war, erholte sie sich in der zweiten Jahreshälfte deutlich. Daher wird für die gesamte US-Wirtschaft für das Jahr 2020 ein Rückgang von etwa 3,5 % prognostiziert. Man darf nicht vergessen, dass die Arbeitslosenquote immer noch sehr hoch ist und es immer noch viele Probleme mit kleinen Unternehmen gibt, die keinen Zugang zu den Kapitalmärkten haben. Daher haben wir es jetzt mit einer stark gespaltenen Wirtschaft zu tun, mit einigen großen Gewinnern und vielen großen Verlierern.
Das Jahr 2020 war von einer enormen Divergenz der Wirtschaftssektoren geprägt. Es gab einen Absturz im Freizeit- und Gastgewerbesektor, aber einen Boom im Heimwerkerbereich, im E-Commerce und in der Finanzdienstleistungsbranche. Der wichtigste Grund, warum die gesamte Wirtschaft im Jahr 2020 nicht zusammenbrach, war, dass die Regierung 3 Billionen Dollar geliehen und gedruckt hat und sie an die Wall Street, kleine Unternehmen und Einzelpersonen verteilt hat – mit weiteren 900 Milliarden Dollar, die in ein paar Wochen zur Verteilung bereitstehen. Daher sind die Verbraucher größtenteils einfach dazu übergegangen, nicht mehr essen zu gehen, in Flugzeuge zu springen und Hotelzimmer zu buchen, sondern elektronische Geräte online zu bestellen, ihre Häuser zu renovieren und an der Wall Street zu zocken.
Angenommen, die Impfstoffe funktionieren wie versprochen (und das ist in der Tat eine große Annahme), werden die Verbraucher nun wieder anfangen, Urlaube zu machen und Abendessen zu reservieren. Diese Aktivitäten werden jedoch aus dem Geld geschöpft, das zuvor für Heimwerker- und Heimarbeitsgeräte ausgegeben wurde. Der Punkt ist, dass es im Jahr 2021 keine weiteren 4 Billionen Dollar als Konjunkturprogramm geben wird – nicht, wenn der republikanische Senator Mitch McConnell etwas dazu zu sagen hat. Und wenn der Virus bis Mitte des Jahres beherrschbar zu werden scheint, könnte die Fed beginnen, ihr rekordverdächtiges und nicht nachhaltiges Tempo von 120 Mrd. $ QE pro Monat zu reduzieren.
Wenn sich das oben Gesagte bewahrheitet, wird die US-Wirtschaft im nächsten Jahr auf keinen Fall den von der Wall Street vorhergesagten 6%igen BIP-Boom erreichen. Bestenfalls dürfte sie zu der eher langweiligen Wachstumsrate von 2,2% im Jahresvergleich zurückkehren, die zwischen Dezember 2019 und Dezember 2020 zu verzeichnen war. Und das unter der Annahme, dass die Narben aus dem gigantischen Anstieg der Schulden auf breiter Front schnell verschwinden. Auch die 10 Mio. Arbeitsplätze, die seit Beginn der Pandemie verloren gegangen sind, werden wohl wieder auftauchen. Und der verkrüppelte Einzelhandelssektor, zu dem 1 von 6 Restaurants gehört, die ihre Türen dauerhaft geschlossen haben, wird auch nicht zu einer Belastung für die Wirtschaft werden. Die Wahrheit ist, dass das Postulat der Wall Street, dass die Aktienkurse im Jahr 2021 schmelzen werden, eine Farce ist.
Und, wie ich bereits erwähnt habe, ist es noch offen, wie sich diese Impfstoffe entwickeln werden. Die Nachricht über einen virulenteren COVID-19-Stamm wirft eine wichtige Frage auf: Wie werden diese neuen MRNA-Impfstoffe mit einem COVID-19-Virus umgehen, das mehr mutiert als das Masern-, aber etwas weniger als das Grippevirus?
Nichtsdestotrotz besteht das größte Risiko in der nahen Zukunft darin, dass die Fed beginnt, sich von ihrer geldpolitischen Unterstützung zurückzuziehen. Natürlich wird Mr. Powell die Zinsen bis mindestens 2023 nicht anheben. Dennoch könnte eine eventuelle Rücknahme von QE die Märkte in Aufruhr versetzen.
Der Fed-Vorsitzende äußerte sich auf seiner FOMC-Pressekonferenz im Dezember wie folgt:
Auf die Frage nach den außerordentlich hohen Bewertungen der Märkte und ob es sich um eine Blase handele, antwortete er: „Das ist vielleicht nicht so relevant in einer Welt, in der wir denken, dass die 10-jährige Staatsanleihe niedriger sein wird, als sie es historisch aus der Perspektive der Rendite war.“
Auf die Frage nach der Solvenz des US-Finanzministeriums sagte Powell: „Ich denke, die Frage ist, dass wir immer die Verschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt betrachtet haben, und wir sind nach diesem Maßstab sehr hoch. Nach einigen anderen Maßstäben sind wir eigentlich nicht so hoch. Insbesondere kann man sich die realen Zinszahlungen ansehen, die Höhe der Kosten. Und von diesem Standpunkt aus betrachtet, wenn man die realen Zinskosten des Bundesdefizits nimmt und sie durch das BIP teilt, sind wir eigentlich auf einem nachhaltigeren fiskalischen Pfad, wenn man es mit diesen Augen betrachtet.“
Die Übersetzungen für diese Aussagen sind, dass Herr Powell stillschweigend anerkannt hat, dass wir nur so lange eine zahlungsfähige Nation bleiben können, wie das Finanzministerium praktisch kostenlos Geld leihen kann, und dass die Aktienmarktblase nur so lange aufgeblasen bleiben kann, wie die Fed weiterhin genug Ramschanleihen kauft, um die Zinsen auf einem Rekordtief zu halten.
Steigende Zinssätze werden diesen Bullenmarkt irgendwann torpedieren. Dieser Zeitpunkt wird kommen, wann immer, oder ob überhaupt, eine Normalisierung unserer Wirtschaft eintritt. Das bedeutet, dass das nominale BIP irgendwo in der Nähe von 5 % (2,5 % Inflation + 2,5 % reales Wachstum) ansteigt. Natürlich könnten wir dieses Ziel auch erreichen, wenn die Inflation viel stärker ansteigt als das reale Wachstum, was ein viel wahrscheinlicheres Ergebnis ist. An diesem Punkt sollte die Benchmark-US-Treasury-Note mindestens genauso viel abwerfen wie das nominale Wachstum. Nachdem sie jedoch die meiste Zeit der letzten zwölf Jahre auf einem Rekordtief verharrt haben, wird es zu einem absoluten Gemetzel kommen, wenn die Kreditkosten über die gesamte Renditekurve der Staatsanleihen um Hunderte von Basispunkten ansteigen – wobei der Schaden auf dem Markt für Unternehmensanleihen, insbesondere Junk Bonds, noch viel größer ist. Dies wird die Wirtschaft und die Märkte zum Absturz bringen.
Der allmähliche Ausstieg der Fed aus der Manipulation des Anleihenmarktes wird wieder einmal Panik an der Wall Street auslösen. Aber Panik ist etwas, das denjenigen vorbehalten ist, die sich auf den tiefen Staat der Wall Street verlassen, um Ratschläge zu erhalten. Das tun nur diejenigen, die keinen datengesteuerten Prozess haben. Im scharfen Gegensatz dazu werden wir die relevanten Komponenten des IDEC-Modells genau beobachten, um den richtigen Zeitpunkt für den Sprint zur sehr engen Ausgangstür zu finden. Und dann short gehen, um diese massive Aktienblase zu schützen und von ihrem Zusammenbruch zu profitieren. Das ist das einzig Vernünftige, was man tun kann.
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(Gekennzeichnetes Bild von alessandrodandrea über Pixabay)
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