SPACs sind wie eine Schachtel Pralinen. Man weiß nie, was man bekommen wird.
Obwohl es nichts Neues ist, haben sich Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) in den Mainstream katapultiert. Manchmal auch als „Blankoscheck-Gesellschaft“ bezeichnet, ist eine SPAC einfach eine Publikumsgesellschaft ohne operativen Betrieb und ohne Geschäft. Ihre einzige Aufgabe besteht darin, zunächst nicht zugewiesene und weitgehend uneingeschränkte Barmittel zu akkumulieren und diese Barmittel dann für den Erwerb eines Unternehmens zu verwenden. Das Gleichnis von der „Pralinenschachtel“ trifft zu, da die Investoren buchstäblich nicht wissen, was sie bekommen werden – sie investieren Geld in das SPAC mit dem Versprechen, dass es zu einem zukünftigen Zeitpunkt eine nicht identifizierte Akquisition tätigen wird, wobei sie ihren vollen Glauben und ihr Vertrauen in die Fähigkeit des SPAC-Managers setzen, etwas zu tun, das allen Geld einbringen wird.
SPACs: Warum tun sie das?
„Für Investoren, die daran gewöhnt sind, die Fundamentaldaten zu erforschen, bevor sie sich von Bargeld trennen, mag das Konzept kontra-intuitiv erscheinen, da es keine Fundamentaldaten zu erforschen gibt“, sagt Ivan Illán, Gründer von Aligne Wealth Advisors Investment Management und Autor von Success as a Financial Advisor For Dummies. Selbst diejenigen, die mit technischer Analyse handeln, wären ratlos, da SPAC-Fonds, bis sie zur Übernahme eines Targets verwendet werden, einfach in Staatsanleihen gehalten werden und es nur sehr geringe Abweichungen vom IPO-Kurs gibt, bis die Übernahme erfolgt ist.
Trotzdem hält der SPAC-Boom an, und drei Fragen müssen beantwortet werden: Warum sollte ein Unternehmen von einem SPAC übernommen werden wollen, anstatt einen eigenen Börsengang zu starten? Warum würde ein institutioneller Investor oder ein Hedge-Fonds große Summen in etwas investieren wollen, ohne zu wissen, wie das Geld ausgegeben wird? Und schließlich, welchen Anreiz hätte ein Kleinanleger, SPAC-Aktien oder ETFs zu kaufen?
- Warum nicht ein traditioneller Börsengang? Startup-Unternehmen, die einen Börsengang anstreben, sind mit einer enormen Menge an Papierkram und lästigen regulatorischen Hürden und Offenlegungen in einem zeitaufwändigen Prozess konfrontiert, den manche Startups einfach nicht aufbringen können. Das SPAC bietet einen einfacheren Weg, der es dem Startup erlaubt, sich einem Reverse Merger mit dem SPAC zu unterziehen, um schneller eine Börsennotierung und Zugang zu Kapital zu erhalten. Da die SPAC bereits börsennotiert ist, wird ein Großteil der regulatorischen Belastung umgangen.
- Warum sollte ein institutioneller Investor Geld in ein SPAC stecken? Das SPAC-Modell ist ein sehr cleverer Weg, um einen größeren Teil des Vermögens für die Konsortialbanken und die frühen institutionellen Investoren zu behalten. Durch die Art der Strukturierung können diese frühen Investoren Verluste minimieren, da sie (1) in der Zukunft weitere Anteile zu einem bestimmten Preis kaufen können, um potenzielle Gewinne zu maximieren, oder (2) ihre Anteile vor der Übernahme verkaufen können, um potenzielle Verluste zu minimieren.
- Die Wall Street mag es also, was ist mit der Main Street? Seitdem die Zinssätze fast auf Null gesunken sind, suchen Kleinanleger, Rentner und normale Menschen, die ein wenig zusätzliches Geld aus ihrem Notgroschen machen wollen, nach einer Möglichkeit, Geld mit ihrem Bargeld zu verdienen, und haben, wie die institutionellen Anleger, einen größeren Appetit auf Risiko als früher. Darüber hinaus erlaubt das Aufkommen von SPAC-ETFs diesen individuellen Investoren, das Risiko zu streuen, anstatt ihr gesamtes SPAC-Geld in einen einzigen Fonds zu stecken.
Aus der Sicht des Unternehmens, das von der SPAC übernommen wird, kann dies eine nützliche Alternative zum regulierungslastigen IPO-Weg sein (der auch ein gewisses Maß an Verbundenheit erfordert). Illán meint: „Eines der größten Probleme, die ein Unternehmen in der Frühphase hat, wenn es an die Börse geht, ist, dass die Underwriter des IPOs herausfinden müssen, wie sie das Angebot bepreisen sollen.“ Es ist ein bisschen besser, als eine Zahl aus dem Hut zu ziehen, aber nicht viel besser. „Der Underwriter macht es oft falsch“, erklärt Illán. „Nachdem der Preis für den Börsengang festgelegt ist, wird eines von zwei Dingen passieren: Der Markt wird nicht begeistert sein und der Preis wird schnell fallen, oder aber der Markt wird begeistert sein und der Preis wird schnell ansteigen. So oder so ist es ein Versagen seitens des Underwriters.“
Während die Idee, dass der Preis nach dem Börsengang schnell steigt, gut klingt, ist sie nur für die frühen Investoren gut, und nicht unbedingt für den Underwriter und das Unternehmen mit dem IPO. Illán sagt: „Wenn der Preis schnell steigt, bedeutet das, dass der IPO-Preis hätte höher angesetzt werden können und das Unternehmen mehr Kapital aus dem IPO hätte erhalten können. Ein IPO mit einem schnell steigenden Preis verschiebt Geld, das für den Betrieb hätte verwendet werden können, in die Taschen der frühen Investoren.“ Bei der Betrachtung von SPACs und auch IPOs handelt es sich um ein Nullsummenspiel: Für jeden Gewinner gibt es auch einen Verlierer. Die Gewinnerseite zu wählen, erfordert viel Recherche, Geschick und Glück.
Hype und Spekulation und die Anziehungskraft des Neuen
Obwohl SPACs für einige Investoren und insbesondere für Wachstumsunternehmen in der Frühphase, die schnell an die Börse gehen wollen, einen nützlichen Zweck erfüllen, sind SPAC-Investitionen nicht für jeden geeignet.
Jenseits des Hypes ist der SPAC-Mechanismus ein wunderbares Instrument, um die Vermögensbildung in den Händen des übernommenen Unternehmens zu halten, das Zugang zu einem großen Pool an Mitteln erhält; und der frühen Investoren, die durch das Recht, vor der Übernahme zu verkaufen, vor Verlusten geschützt sind und durch das Recht, zusätzliche Anteile zu einem vorher festgelegten Preis zu kaufen, auch einen Vorteil bei den Gewinnen haben.
Es gibt immer noch ein großes spekulatives Element bei SPACs, aufgrund des Fehlens von Fundamentaldaten, weil frühe Investoren keine Informationen darüber haben, welches Unternehmen erworben wird, und weil Investoren in der späteren Phase einem größeren Risiko ausgesetzt sind, wenn der Preis nach der Übernahme sinkt.
Trotz der Nützlichkeit besteht zumindest ein gewisses Potenzial für eine SPAC-Blase, da mehr SPACs gegründet werden, um zu wenige Deals zu tätigen – nichtsdestotrotz ist dies sicherlich ein Weg, den Unternehmen in der Frühphase erkunden wollen. Alternativ besteht aber auch die Möglichkeit eines Start-up-Booms, bei dem sich Start-up-Unternehmen, die normalerweise keinen einfachen Weg zum IPO hätten, an SPACs wenden, um an die Börse zu gehen.
Kleinanleger: SPAC-Gewinne für den kleinen Mann
Die Demokratisierung der Wall Street ist schon seit einiger Zeit ein Trend. Der gebührenfreie Handel, einfache elektronische Plattformen und der Hunger der Mittelschicht, die ihr bescheidenes Portfolio erweitern möchte, bedeutet, dass Kleinanleger nach neuen Wegen suchen, um Geld zu verdienen, und möglicherweise einen wachsenden (und potenziell gefährlichen) Appetit auf Risiken haben. Doch während der Löwenanteil des Gewinns dem übernommenen Unternehmen und den frühen institutionellen Anlegern zufließen wird, kann für Kleinanleger noch etwas übrig bleiben, wenn sie vorsichtig sind.
Und während die Konsortialbanken und frühen Investoren natürlich so viel wie möglich für sich behalten wollen, ist es eine gute Strategie, einen Teil für Kleinanleger übrig zu lassen, um die Bewertung in die Höhe zu treiben und zusätzliche Marktliquidität zu schaffen.
Kritiker warnen oft vor Kleinanlegern, die Geld in SPACs und SPAC-ETFs investieren, weil sie nicht erfahren genug sind, und es besteht sicherlich ein Risiko, insbesondere für die Kleinanleger in der späteren Phase. Nichtsdestotrotz sind Kleinanleger viel versierter, als die Wall Street ihnen zutraut, und sie verfügen über weitaus mehr Werkzeuge und Recherchen als in der Vergangenheit verfügbar waren.
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