Der Hype und die Hoffnung, die von der Wall Street und D.C. verkündet werden, besteht darin, dass die bevorstehende und gut beworbene Zulassung von Impfstoffen die Wirtschaft zu dem zurückbringen wird, was sie als ihren vor der Pandemie herrschenden Gesundheitszustand bezeichnen. Doch selbst wenn diese Prophylaxe bei der Kontrolle der Pandemie sehr effizient ist und die Wirtschaft wieder „normal“ arbeitet, war der Zustand der Wirtschaft vor dem Ausbruch der Coronavirus-Pandemie alles andere als normal und gesund.
Die jährliche Veränderung des BIP in den USA im vierten Quartal 2020 gegenüber den letzten 12 Monaten betrug nur 2,3%. Zugegebenermaßen war dies kein Anzeichen für eine schreckliche Wirtschaft; aber es war auch sehr weit von dem entfernt, was viele als die beste Wirtschaft dargestellt haben, die man je auf dem Planeten gesehen hat. Das Wichtigste ist, dass die Fed die Zinsen in den fünf Monaten vor Beginn des Jahres 2020 dreimal senken musste, um überhaupt auf dieses eher bescheidene Niveau eines nur trendmäßigen BIP-Wachstums für dieses Jahr zu gelangen. Und denken Sie bitte auch daran, dass die Fed es für notwendig hielt, zur quantitativen Lockerung (QE) zurückzukehren, um das gesamte Bankensystem wieder in Ordnung zu bringen und die Märkte vor einem Absturz zu bewahren.
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Der Grund dafür, dass die Fed bereits im September 2019 den REPO-Red-Alert in vollem Umfang durchgeführt hat, lag darin, dass der Unternehmenssektor der Wirtschaft unter dem Gewicht einer Rekordverschuldung (16 Billionen Dollar, das sind 80% des BIP) zusammenschmolz. Dies war ein Anstieg um 60% gegenüber der Großen Rezession vor etwas mehr als einem Jahrzehnt. Die Wahrheit ist, dass dieser Schuldenberg, den der Unternehmenssektor mit sich herumschleppte, einfach nicht mit Herrn Powells Trend zur Zinsnormalisierung umgehen konnte, was zu einer Beschlagnahme des Bankensystems führte. Tatsächlich befanden sich einige Finanzinstitutionen vor der Pandemie in so großen Schwierigkeiten, dass sie 10 % zahlen mussten, um sich über Nacht Geld auf einem gesicherten, durch Schatzämter besicherten Kredit zu leihen, nur um im Geschäft zu bleiben.
Natürlich „reparierte“ die Fed die Banken, indem sie sie mit neuen Dollars überschwemmte (QE); eine Praxis, die derzeit noch andauert. Daher wäre eine Rückkehr zu dem, was die meisten als „Normalität“ bezeichnen, in Wirklichkeit keineswegs ein nachhaltiger Zustand. Noch entmutigender ist jedoch, was seit der Pandemie geschehen ist. Die amerikanische Regierung hat die vorherrschenden Bedingungen der belastenden Verschuldung, der prekären Vermögensblasen, der unfassbaren Verfälschung der Kreditkosten und der massiven Erhöhung des Dollar-Angebots genutzt… einschließlich der neuen Unternehmungen der Fed zum Kauf von Schrottanleihen und zur Kreditvergabe auf dem Primärmarkt.
Konkret hat die amerikanische Regierung unglaubliche 30% zu ihrer ausstehenden Schuldenlast hinzugefügt, die einzelnen Bundesstaaten benötigen eine Billionen-Dollar-Rettungsaktion des Bundes, und der Unternehmenssektor hat im ersten Quartal dieses Jahres Schulden in Höhe von 3 Billionen Dollar angehäuft. Und nicht nur das: Aufgrund von Darlehensstundungen mussten viele Verbraucher in den letzten Monaten ihre Studienkredite, Kreditkartenrechnungen, Autokredite nicht bezahlen und/oder keine Hypothekenzahlungen leisten. Die Regierung gab den Verbrauchern auch mehr Geld, als sie vor dem Verlust ihres Arbeitsplatzes verdient hatten, und gab ihnen dann Tausende von Dollar, selbst wenn sie nicht arbeitslos wurden.
Was bedeutet das für uns heute?
- Laut der jüngsten NFIB-Umfrage haben bis zum 21. Juli 71% der Kleinunternehmen ihre PPP-Finanzierung vollständig ausgeschöpft.
- Laut Yelp haben vom 1. März bis August über 90.000 Kleinunternehmen ihre Türen dauerhaft geschlossen.
- Laut einer Umfrage von American Express gaben 62% der Kleinunternehmen an, dass sie bis Ende 2020 wieder das Niveau der Verbraucherausgaben vor dem Virus erreichen müssen, um im Geschäft zu bleiben (Meine Anmerkung: Das wird für diesen Sektor, der etwa 68 Millionen Amerikaner beschäftigt, ein großes Problem darstellen.
Der Aktienmarkt braucht auch mehr als einen Impfstoff, um gesund zu werden und sein eher unglaublich hohes Niveau zu rechtfertigen. Es ist sehr beunruhigend, dass die Bewertung der Aktien 180% der zugrundeliegenden Wirtschaft entspricht, das sind etwa 110 Prozentpunkte mehr als der historische Durchschnitt dieses Verhältnisses. Der Aktienmarkt hält sich im Moment sehr gut; nicht nur wegen der Konjunkturerholung, sondern auch, weil die konsumgetriebene Wirtschaft durch fiskalische Zuwendungen im Wert von Billionen von Dollar unterstützt wird – bisher wurden bereits Transferzahlungen der Regierung in Höhe von 3 Billionen Dollar an die Öffentlichkeit geleistet.
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Die Wahrheit ist, dass es einen nahezu vollständigen Konsens darüber gibt, dass ein Impfstoff Beschäftigung und Konsum wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückbringen wird, was die Wirtschaft wieder in den Zustand des wirtschaftlichen Nirwanas versetzen wird. Aber selbst wenn die meisten Menschen damit einverstanden sind, sich mit einer neuen Technologie impfen zu lassen, die mit Warp-Geschwindigkeit entwickelt wurde – und die am Ende sowohl sicher als auch wirksam ist -, war die Wirtschaft vor der Pandemie nicht allzu großartig, befindet sich jetzt aber in einer viel prekäreren Lage.
Etwas anderes zu denken, bedeutet zu glauben, dass die Billionen über Billionen von Dollar an neuen Schulden, die von der Regierung, Einzelpersonen und Unternehmen aufgenommen werden, in Bezug auf ihre Auswirkungen auf die Schuldendienstzahlungen und das Produktivitätswachstum unbedeutend sein werden. Dies ist eklatant falsch.
Der S&P 500 hat nach dem anfänglichen Pandemie-Chaos nun alle seine Verluste wieder wettgemacht, obwohl die Wirtschaft härter und tiefer abgestürzt ist als jemals zuvor in der Geschichte und sich nach wie vor in einem extrem anämischen Zustand befindet. Der Grund dafür ist, dass sich der Aktienmarkt mehr denn je von der wirtschaftlichen Realität abgekoppelt hat. Gerade wegen der massiven Summen an Hubschraubergeldern, die von unseren Gesetzgebern kommen und von der Federal Reserve Bank gnädigerweise mit Eile gedruckt wurden.
Am wahrscheinlichsten ist jedoch, dass die noch ausstehenden Nachrichten über Impfstoffzulassungen der Katalysator dafür sein werden, dass die Regierung beginnt, ihre massive und nicht nachhaltige steuerliche und finanzielle Unterstützung abzuschwächen. Immerhin sollte der Großbrand in Washington im Herbst dieses Jahres das Ende der COVID-19-Rettungspakete bedeuten. Und der bröckelnde US-Dollar sollte zumindest zu einer Pause in der Steigerungsrate der Bilanz von Herrn Powell führen – oder vielleicht sogar zu einem vorübergehenden vollständigen Stopp der Erhöhung.
Dann könnten die Investoren mit einer schwächelnden Wirtschaft zurückbleiben, die sich nicht mehr auf mehrere Billionen Dollar an Stimulierungsmaßnahmen verlassen kann – die alle von der Fed monetarisiert werden -, die in erster Linie der Wall Street zugute kommen. Mit anderen Worten, eine wohlverdiente und überfällige Realitätsprüfung könnte den Märkten im Herbst dieses Jahres bevorstehen. Angesichts der jüngsten Geschichte schwerer und heftiger Marktzusammenbrüche wäre es klug, wenn die Anleger in höchster Alarmbereitschaft bleiben und sich nicht durch das leise Summen der Druckerpressen im Eccles-Gebäude, das bald wieder gedrosselt werden könnte, in den Schlaf wiegen ließen. Zumindest so lange, bis die nächste Baisse sie wieder auf Hochtouren laufen lässt.
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(Abbildung von kalhh über Pixabay)
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