Die jüngste Notwendigkeit der Federal Reserve, 100 Milliarden Dollar an neuen Krediten für den Overnight-Repo-Markt bereitzustellen, unterstreicht die Bedingung der Dollar-Knappheit im globalen Finanzsystem. Dieser Mangel an Dollar und die damit verbundene Stärke, haben die meisten Marktbeobachter verblüfft.
Seit 2008 hat die Fed 3,8 Billionen Dollar (mit einem „T“) an neuen Dollar gedruckt, um die Währung zu schwächen und die Vermögenspreise anzukurbeln – man würde dann denken, dass die Welt jetzt mit einer Dollar-Liquidität überflutet sein sollte. Doch überraschenderweise gibt es nach wie vor eine unersättliche Nachfrage nach dem Dollar, so dass sich viele fragen, was seine Stärke ausmacht. Und vor allem für Edelmetallanleger ist es wichtig zu verstehen, warum diese gefürchtete Dollarstärke nicht dazu beigetragen hat, den Haussemarkt für Gold zu untergraben.
Die Haupttreiber der Dollarstärke sind Wachstum und Zinsdifferenzen. Die Federal Reserve konnte die Tagesgeldzinsen auf fast 2,5% anheben und ihr QE-Programm beenden, bevor sie sich kürzlich von einer falkenartigen Geldpolitik zu einer eher friedlichen zurückzog. Der Leitzins liegt nun bei 1,75-2,0%. EZB und BOJ haben jedoch beide negative Einlagesätze und sind derzeit in der QE tätig. Nicht nur das, sondern auch die zusätzlichen Erträge, die Investoren erhalten können, die eine 10-jährige US-Schatzanweisung besitzen, verglichen mit denen Japans und Deutschlands, betragen 175 Basispunkte bzw. 200 Basispunkte. Darüber hinaus betrug das BIP-Wachstum in der EU im zweiten Quartal 2019 gegenüber dem Vorjahr nur 1,4 %, und das Wachstum Japans war mit 1,0 % gering. Das Wachstum in den USA lag bei 2,3% y/y. Das ist zwar keine erschütternde Wachstumsrate, aber immer noch besser als unsere wichtigsten Handelspartner.
Angesichts eines unterdurchschnittlichen Wachstums und wenig Hoffnung auf Besserung am Horizont haben die EZB und die BOJ beschlossen, ZIRP und QE fortzusetzen, um das Wachstum anzukurbeln. Dennoch stagniert ihre Wirtschaft nach wie vor.
Die US-Notenbank ist nun gezwungen, die Zinsen erneut zu senken. Dies ist in erster Linie auf den stärkeren Dollar zurückzuführen, der ausländische Inhaber von auf US-Dollar lautenden Schulden, von denen es viele gibt, schädigt.
Die BIZ schätzt, dass die Auslandsverschuldung auf USD-Basis mittlerweile 11,5 Billionen Dollar übersteigt.
Ein steigender US-Dollar belastet diese Dollar-basierten Auslandskredite zusätzlich und erschwert deren Bedienung. Dies führt zu einem Druck auf die Dollar-Shorts. Wenn Sie die Verbrennung von fast 800 Milliarden Dollar Basisgeld während des Quantitative Tightening (QT)-Programms der Fed hinzufügen, können Sie die Gründe für die Dollarstärke deutlich erkennen.
Aber diejenigen, die glaubten, dass der US-Dollar seine Kaufkraft gegenüber Gold erhöhen würde, lagen völlig falsch. Dies liegt daran, dass der wichtigste Treiber für den Dollarpreis von Gold die Richtung der Realzinsen ist.
Daher ist es unerlässlich, die reale Stärke des US-Dollars nicht an anderen fehlerhaften Fiat-Währungen zu messen, die von noch rücksichtsloseren Zentralbanken unterstützt werden. Stattdessen sollte der echte Wert des Dollars gegen echtes Geld….Gold abgewogen werden.
Konventionelle Weisheit würde Ihnen sagen, dass der Dollar und das Gold eine gegenseitige Beziehung haben. Wenn der Dollar an Wert verliert, steigt Gold und umgekehrt. In jüngster Zeit haben sich jedoch sowohl der Dollar als auch das Gold parallel dazu verstärkt. Schauen Sie sich einfach ein Diagramm des Dollar-Index gegenüber der GLD an.
Auch hier ist der Haupttreiber von Gold nicht die Richtung des Dollars, sondern die Richtung der Realzinsen. Wenn sich das US-Wachstum in einem nichtinflationären Umfeld beschleunigt, dürfte Gold daher unabhängig von der Richtung des US-Dollars leiden. Umgekehrt kann sich der USDollar – wie im vergangenen Jahr – in einem Bullenmarkt gegenüber einem Korb von Papierwährungen befinden und dennoch deutlich an Boden gegenüber Gold verlieren, solange die Nominalzinsen in einem Umfeld steigender Inflation sinken.
Die Veränderung des Kern-CPI gegenüber dem Vorjahr stieg im August um 2,4% und war damit der höchste Stand seit einem Jahr. Während die Rendite der 10-jährigen US-Note in den letzten 12 Monaten von fast 3% auf 1,6% fiel. Daher stürzen die realen Renditen mit steigendem Gold ab.
Diese sinkenden realen Renditen waren Raketentreibstoff für Gold, und das trotz der Hausse des USD gegenüber Euro und Yen. Der Goldpreis stieg zweistellig, obwohl auch der Dollar-Index in den letzten 12 Monaten um fast 5% gestiegen ist. Aber trotzdem, für diejenigen von uns, die Gold lieben, kann es eine Hassliebe sein. Sie liegt immer noch 20% unter den Höchstständen von 2011, und die Bergbauaktien sind um 60% gesunken, was die Notwendigkeit unterstreicht, zu wissen, wie man die Zyklen dieses Sektors handelt.
Die Fragen für Goldanleger lauten nun: Sind die nominalen Renditen nicht mehr gesunken und in welche Richtung geht die Inflationsrate? Die Antwort auf diese Frage finden Sie kurzfristig in den für den 10. und 11. Oktober geplanten Handelsgesprächen. Der Grund dafür ist, dass der Junge einmal zu oft positive Zeichen gesetzt, jetzt ist es Zeit zu handeln, wenn es darum geht, mit China eine Einigung über den Handel zu erzielen. Und ja, dieser Junge ist Donald Trump. Die Wall Street und internationale Unternehmen können unter dieser Wolke der Unsicherheit nicht mehr Geschäfte machen, wenn die Tarife an einem Tag steigen und am nächsten Tag sinken.
Seit Anfang 2017 beschäftigen sich Investoren und die C-Suite mit einer ewigen Reihe von schwindelerregenden Handelskriegeskalationen und -Verträgen. In diesem September erhob Trump am 1. des Monats Zölle auf China. Dann kündigte er am 11. eine Liste von Ausnahmen von diesen Zöllen an. Dann, am 25., griff er China bei seiner UN-Rede brutal an und sagte: „Seit Jahrzehnten wird das internationale Handelssystem von Nationen, die in sehr böswilliger Absicht handeln, leicht ausgenutzt.“ China hat sich nicht nur geweigert, versprochene Reformen anzunehmen, sondern auch ein Wirtschaftsmodell angenommen, das von massiven Marktbarrieren, hohen staatlichen Subventionen, Währungsmanipulationen, Produktdumping, erzwungenem Technologietransfer und dem Diebstahl geistigen Eigentums sowie von Geschäftsgeheimnissen im großen Stil abhängig ist“.
Schon am nächsten Tag sagte Trump, dass ein Abkommen mit China „viel früher kommen könnte, als die meisten denken“. Dann, am 27. September, berichtete Bloomberg, dass das Weiße Haus drohte, die Notierung chinesischer Unternehmen an US-Börsen zu verbieten. Unternehmen können unter solch instabilen Umständen Investitionen einfach nicht angemessen planen.
Die USA und China treffen sich am 10. und 11. Oktober, um über die Zukunft des Handels zwischen den beiden Nationen zu entscheiden. Die Zölle werden am 15. Oktober auf chinesische Waren im Wert von 250 Milliarden Dollar von derzeit 25% auf 30% steigen. An der Wall Street gibt es keinen Appetit mehr auf die anhaltende Unklarheit dieses Handelskrieges. Deshalb erwarte ich, dass Präsident Trump am 11. Oktober das wunderbarste Handelsabkommen der Geschichte ankündigt, seit wir Manhattan von den Indianern gekauft haben. Eine solche Ankündigung sollte einen temporären Impuls in den großen Durchschnitten geben und könnte auch zu einem starken Ausverkauf von Gold führen. Denn ein solcher Deal sollte den Zinssenkungszyklus der Fed vorübergehend festschreiben.
Die kaputten Modelle der Fed haben dazu geführt, dass sie den schuldenbehinderten Zustand der entwickelten Welt nicht erfasst hat. China kann das globale BIP nicht mehr steigern, weil es seinen Schuldenberg von 40 Billionen Dollar nicht wesentlich vergrößern kann, ohne den Yuan zu schwächen. Auch die Finanz- und Geldpolitik ist bereits extrem gestreckt und kann die Wirtschaft nicht ohne weiteres aus ihrem Elend herausziehen.
Das globale Wachstum schwankt, und das BIP-Wachstum der USA ist nach Angaben der Atlanta Fed von über 4% im vergangenen Jahr auf unter 2% im dritten Quartal gesunken. Der wichtigste Teil der Zinskurve bleibt invers. Der Repo-Markt ist illiquide. D.C. befindet sich in völligen Turbulenzen und die jährlichen Defizite sind über die Billionen-Dollar-Marke gestiegen. Das Ergebnisbericht für das dritte Quartal ist im Anmarsch, und es wird mit einem „F“ versehen. Und die globalen Zentralbanken haben praktisch keine Munition mehr. Unterdessen befindet sich der Aktienmarkt auf einem historisch hohen Bewertungsniveau.
Der Druck auf Herrn Trump ist jetzt enorm. Ein Handelsabkommen muss innerhalb weniger Tage abgeschlossen werden, um künftige Zölle aufzuheben und die meisten, wenn nicht sogar alle bestehenden Zölle auf Waren aus China aufzuheben. Jede andere Art von Vereinbarung wird nicht annähernd ausreichen, um die Weltwirtschaft umzudrehen oder die Wall Street länger zu täuschen, damit sie denkt, dass es besser wird.
Die traurige Wahrheit ist, dass selbst ein umfassendes Handelsabkommen die massiven Ungleichgewichte bei Schulden und Vermögenswerten, die unvermeidlich implodieren müssen, nicht beheben wird. Das bedeutet, dass die Realzinsen in naher Zukunft Rekordtiefstände erreichen sollten.
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Der Beitrag Gold: Es geht um die Realzinsen, nicht der Dollar erschien zuerst auf Born2Invest.
