Die Inflation läuft gerade heiß, und der Grund ist klar. Es ist, weil das Finanzministerium $ 6 Billionen in die Wirtschaft zwischen März 2020 und März 2021 gegossen. Das sind fast 50.000 Dollar pro US-Familie im Namen der Pandemiehilfe. Laut David Stockman entsprach die Großzügigkeit der Regierung dem 7,5-fachen des Wirtschaftswachstums von 800 Milliarden Dollar, das durch die verschiedenen Abriegelungen und Beschränkungen – sowohl selbst auferlegte als auch vorgeschriebene – verloren ging. Dieses Mal wurde das Geld nicht nur an die Wall Street geschickt, wie es nach der großen Finanzkrise 2008 der Fall war. Covid-19 war eine perfekte Ausrede, um die Moderne Geldtheorie (MMT) auch direkt auf staatliche und lokale Regierungen, Verbraucher und Unternehmen anzuwenden.
Mit anderen Worten, die Regierung hat nicht nur das Bankensystem wieder verflüssigt und dann vielleicht gehofft, dass die Verbraucher einige der monetären Brosamen als Nebenwirkung erhalten würden. Die verschiedenen virusbedingten Rettungspakete umgingen die Banken und schoben die Gelder direkt an die Masse der Bevölkerung. Die Menschen dafür zu bezahlen, dass sie brach liegen, während man ihnen gleichzeitig Geld gibt, damit sie ihre Konsumgewohnheiten tatsächlich steigern, ist ein perfektes Rezept für eine schnell steigende Verbraucherpreisinflation. Ein solches Kunststück kann jedoch in absehbarer Zeit nicht dupliziert werden, ohne den US-Dollar und das volle Vertrauen in unseren Staatsanleihenmarkt zu zerstören.
Was den Aktienmarkt betrifft, so kann man das sprichwörtliche Investitionsfahrzeug nicht fahren, wenn man in den Rückspiegel schaut. Es ist immer die nächste makroökonomische Bedingung, auf die sich die Anleger einstellen müssen, da der aktuelle Stand der Dinge immer eingepreist ist. Sich beschleunigende Wachstums- und Inflationsraten sollten sich als vorübergehend erweisen, da sie auf den künstlichen Maßnahmen der fiskalischen und monetären Teppichbomben beruhen.
Das Experiment mit MMT ist jedoch dabei, zu enden…vorerst. Der 4. September wird das Ende der 300 Dollar pro Woche an erhöhten Arbeitslosenzuschüssen markieren. Diese ehemaligen Angestellten werden zurück zur Arbeit gehen müssen, viele für weniger Lohn. Aber sie werden Waren und Dienstleistungen produzieren, was der Schlüssel zur Linderung von Versorgungsengpässen und zur Verringerung von Engpässen sein wird, die tendenziell zu Preissteigerungen führen. Darüber hinaus müssen 41 Millionen Menschen ab dem 1. Oktober wieder mit der Rückzahlung von Studentenkrediten beginnen. Laut Bloomberg schulden die Amerikaner inzwischen rund 1,7 Billionen Dollar an Studentenschulden, mehr als doppelt so viel wie ihre Kreditkartenverbindlichkeiten. Im Laufe des Herbstes enden auch die Nachlassstundungen für Hypotheken und Mieten. Das bedeutet, dass die Verbraucher bald wieder ihre größten monatlichen Ausgaben bezahlen müssen – und damit ihre Ermessensausgaben stark einschränken.
Die US-Wirtschaft steht also vor einer massiven fiskalischen Klippe; und die monetäre Klippe ist ebenso tief. In der Tat hat der Sturz bereits begonnen. Erstens wird die Fed das jährliche Wachstum ihrer Bilanz für das gesamte Jahr 2021 auf etwa 1,5 Billionen Dollar reduzieren, ausgehend von 3,2 Billionen Dollar an Schulden, die während des gesamten Jahres 2020 monetarisiert wurden.
Zweitens kündigte Powell am 2. Juni an, dass die Fed mit dem Verkauf von 13,7 Mrd. USD ihrer Unternehmensanleihen und ETF-Bestände beginnen wird. Zugegebenermaßen ist dies nur ein sehr kleiner Bruchteil des gesamten 10-Billionen-Dollar-Marktes für Unternehmensanleihen. Aber es ist die Psychologie der Märkte, die zählt. Damals, im März 2020, sagte die Fed, dass sie zum ersten Mal in ihrer Geschichte eine unbegrenzte Anzahl von Treasuries und MBS sowie Unternehmensanleihen und ETFs kaufen würde. Die Wall Street war sich völlig darüber im Klaren, dass die Fed einen Bullenmarkt bei den Preisen im gesamten Spektrum der festverzinslichen Wertpapiere auslösen würde. Und wie vorherzusehen war, begannen die Investoren, die wahllosen und unendlichen Gebote der Zentralbank zu überbieten.
Daher spielte es keine Rolle, dass Herr Powell nur 13,7 Milliarden Dollar an Unternehmensanleihen kaufen musste. Die US-Notenbank ging all-in mit ihrem Backstop für Anleihen, und jedem wurde klar, dass sie diese Preise nicht fallen lassen würde. Tatsächlich schickte sie die Anleihekurse und -renditen schließlich in die Dämmerungszone.
Zum Beispiel liegt die Rendite für CCC-Unternehmensanleihen, die die schlechteste Stufe von Unternehmensanleihen mit Junk-Rating ist und nur eine Stufe über „D“ für Zahlungsausfall liegt, bei nur 7%. Diese Rendite ist die niedrigste in der Geschichte und liegt mehr als 700 Basispunkte unter ihrem langfristigen Durchschnitt. Dies ist eine der vielen Illustrationen, warum das nächste Mal, wenn QE endet und die Zinssätze steigen, die Ergebnisse katastrophal sein werden.
Wenn Sie wissen wollen, warum der Aktienmarkt in den letzten Monaten ins Stocken geraten ist, dann liegt das daran, dass der fiskalische und monetäre Saft, der die Vermögenspreise gestützt hat, und die Wirtschaft zu schwinden beginnen. Dies wird dazu führen, dass sehr bald eine Phase der Disinflation eintreten wird, was Anleger dazu veranlasst, die Anlageklassen und Sektoren zu besitzen, die unter einem solchen Regime profitieren – wie beispielsweise Dividendenzahler, die dazu neigen, ihre Ausschüttung zu erhöhen. Allerdings könnte sich die Disinflation im nächsten Jahr in ein sehr destabilisierendes deflationäres Umfeld verwandeln. Daher könnte die nächste Gelegenheit, eine beträchtliche Menge Geld am Aktienmarkt zu verdienen, sehr wohl darin bestehen, ihn zu shorten, wenn die Aktienkurse ihre Schlittenfahrt nach unten beginnen.
Niemand kann sicher sein, wann dies geschehen wird. Aber ein Modell zu haben, das bestimmen kann, wann es unmittelbar bevorsteht, wird entscheidend sein. Es könnte im Zuge des offiziellen Tapering der Asset-Käufe geschehen. Oder vielleicht sogar, sobald der Zinserhöhungszyklus beginnt. In jedem Fall wurde die Lunte für die nächste deflationäre Rezession/Depression bereits angezündet, die den Aktienmarkt tiefer und härter als je zuvor in der Geschichte treffen dürfte, wenn sie eintritt.
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