Die Fed hat nun damit begonnen, den Weg für eine Rückkehr zur quantitativen Lockerung zu ebnen. Der Grund dafür war der jüngste Anstieg der Kreditzinsen im Repo-Markt. Bei seiner letzten Pressekonferenz sprach der Fed-Chef Powell über den Anstieg der Effektivzinsen für Fed Funds und Repo. Er sagte: „In Zukunft werden wir die Marktentwicklung sehr genau beobachten und ihre Auswirkungen auf die angemessene Höhe der Reserven einschätzen.“
„Und wir werden die Frage prüfen, wann es angemessen sein wird, das organische Wachstum unserer Bilanz wieder aufzunehmen. Es ist durchaus möglich, dass wir das organische Wachstum der Bilanz früher als erwartet wieder aufnehmen müssen.“
Aber warum ist die Fed so schnell in Panik geraten? Vielleicht liegt es daran, dass Jerome Powell nur noch (7) 25bps Zinssenkungen hat, bevor er in den Nullbereich zurückkehrt. Dadurch ist nicht annähernd genug Munition übrig. Die Fed hat normalerweise um die 20 solcher Kürzungen benötigt, um bei niedrigeren Kreditkosten effektiv zu sein; das ist sogar genug, um die Wirtschaft anzukurbeln. Darüber hinaus hat die beispiellose Zerstörung von 100 Milliarden Dollar an Basisgeldern durch die Fed, die Banken mit einem Mangel an Reserven belastet.
Quantitative Straffung
Der Quantitative Tightening (QT)-Prozess reduzierte die überschüssigen Reserven von 2,2T $ auf 1,4T $. Das klingt vielleicht noch nach viel Liquidität. Angesichts der Nachfrage nach US-Dollar und der Vorliebe der Banken, Bargeld zu horten, ist sie jedoch eindeutig nicht annähernd ausreichend. Auf jeden Fall würde die Vorhersage der Fed, dass es sich um ein QT-Programm handeln würde, eine langweilige und harmlose Übung sei, die als ein weiteres starkes Beispiel für den völlig undurchsichtigen Zustand ihrer Kristallkugel gilt.
In letzter Zeit ist an den Geldmärkten Stress aufgetreten. Dies hat dazu geführt, dass der EFFR über das obere Ende des vom FOMC eingestellten Bereichs hinausgeht. Und, Repo Kinetiks stiegen über 800 bps über dem Normalpreis an, in dem der Fed kurzfristige Darlehen wünscht. Selbst der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) stieg am 17. September von 2,43% auf 5,25%. Es ist besonders bedenklich, dass die SOFR-Kredite durch Treasuries abgesichert sind!
Die von den etablierten Finanzmedien verwendete Ausrede für den Stress am Geldmarkt, wird als „technischer Faktor“ bezeichnet. Dies ist die gleiche rationale Aussage, wie am Beginn der Großen Rezession vor einem Jahrzehnt. Zu diesen technischen Faktoren gehört die Behauptung, dass Unternehmen Dollar für vierteljährliche Steuerzahlungen suchten; dass das Finanzministerium seine Liquiditätsposition auffüllen musste, indem es etwas mehr als 100 Milliarden Dollar aus den bei der Fed geparkten Reserven zog.
Nun sind vierteljährliche Steuerzahlungen keineswegs ein überraschendes Ereignis und können in keiner Weise das Ausmaß der Dysfunktion erklären. Und, die Wiederauffüllung des Bargeldes für das Finanzministerium ist etwas, das angesichts der Größe des 2,2 Billionen Dollar Repo-Marktes handhabbar gewesen sein sollte.
Dollar-Knappheit
Die Wahrheit ist, dass sich ein akuter Dollar-Mangel gebildet hat. Ursache dafür war der Liquiditätsabfluss aus dem QT-Programm der Fed. Die Fragilität des Repo-Marktes ist besonders beunruhigend, da er nach der Kreditkrise vor einem Jahrzehnt nachlässt. Banken sind einfach verpflichtet, jetzt mehr Reserven als vor 2008 zu halten, und 800 Milliarden Dollar dieser Reserven wurden entfernt und durch die QT verbrannt.
Daher ist die gute Nachricht, dass diese aktuelle Krise noch nicht mit dem Jahr 2008 vergleichbar ist, in dem notleidende Vermögenswerte von insolventen Unternehmen hypothekarisch belastet wurden – zumindest bis zu diesem Zeitpunkt nicht. Die schlechte Nachricht? Wir haben es jetzt mit einer so akuten Liquiditätskrise zu tun, dass solvente Finanzinstitute qualitativ hochwertige Vermögenswerte in Tagesgeld mit zweistelligen Zinssätzen umtauschen müssen. Stellen Sie sich vor, wie hässlich die Dinge auf dem Repo-Markt werden, sobald diese Vermögenswerte beeinträchtigt werden.
Die meisten an der Wall Street glauben, dass die stehende Repo-Fazilität der Fed ausreichen wird, um die Geldmärkte wieder zu befriedigen und so eine Krise ähnlich der großen Rezession zu verhindern. Unabhängig davon, wie viel Bargeld die Fed bereit ist gegen die Sicherheiten einer Bank einzutauschen, müssen dieselben Vermögenswerte jedoch am nächsten Tag an den Kreditnehmer zurückgegeben werden.
Liquiditätskrise
Die Fed könnte in der Lage sein, genügend Liquidität für bereits bestehende notleidende Vermögenswerte bereitzustellen. Aber was sie nicht tun kann, ist, die Finanzinstitute zu zwingen, Liquidität für neu emittierte Schuldtitel wie Junk-Bonds, CLOs und MBS bereitzustellen, sobald sich die bevorstehende Rezession manifestiert. Das Ergebnis wird die Unfähigkeit von Kleinunternehmen sein, Zugang zu den Kreditmärkten zu erhalten. Der daraus resultierende Wirtschafts- und Marktcrash wird schwerwiegend sein. Leider ist die aktuelle Rezession schlimmer als die Große Rezession, angesichts der bereits vorliegenden Liquiditätskrise.
Zweifeln Sie immer noch an der Fragilität der Märkte und der Wirtschaft? Erinnern Sie sich nur an die vollständige Abschaltung des Junk-Bond-Marktes und den Einbruch der Vermögenspreise, der vor einem Jahr stattfand. Verbinden Sie dies mit dem jüngsten Anstieg der Repo-Raten. Weise Investoren werden verstehen, dass das aktuelle Wirtschaftskonstrukt nur schwach an der fehlgeleiteten Hoffnung der Zentralbanken festhält. Alles, um zu verhindern, dass die Haut dieser hauchdünnen Asset-Blasen platzt.
Die Anleger haben es nun mit einer lang anhaltenden Ertragsrezession, einem anämischen globalen Wachstum, dysfunktionalen Geldmärkten, einer umgekehrten Zinskurve, einem massiv überbewerteten Aktienmarkt und Zentralbanken zu tun, die nicht über genügend Munition verfügen, um die Kreditkosten zu senken. Es ist unerlässlich, diese Dynamik zu modellieren, um den Anlegern die beste Chance zu geben, diese existentiellen Gefahren für den Wohlstand zu schützen und davon zu profitieren.
Cover-Bild: Photo by Pixabay from Pexels
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Der Beitrag Warum die Kreditzinsen im Repo-Markt stark gestiegen sind, erschien zuerst auf Born2Invest.