Die Anleger werden immer vorsichtiger, je näher das vierte Quartal rückt, und ihre Befürchtungen sind berechtigt. Hier eine kurze Zusammenfassung der Situation: Es gibt eine potenzielle globale Finanzkrise aufgrund des Zusammenbruchs des chinesischen Immobilienmarktes, Engpässe in der Lieferkette verschärfen sich, viele große Unternehmen geben eine Gewinnwarnung für das dritte Quartal ab, die Zinssätze steigen, die Inflation ist auf einem 40-Jahres-Hoch, Steuererhöhungen sind für ’22 geplant, und die Gefahr eines Zahlungsausfalls der US-Schulden hängt noch bis Ende November in der Luft.
Die makroökonomische Situation ist heute die einer Stagflation. Das bedeutet, dass die Inflationsraten höher als normal sind, während sich gleichzeitig das BIP-Wachstum verlangsamt. Die Daten zeigen, dass in der Woche vom 11. September 6,2 Millionen Menschen ihre Leistungen verloren haben, da die meisten staatlichen Pandemie-Arbeitslosenhilfsprogramme ausgelaufen sind. Diese Menschen müssen alle schnell einen Job finden, um das riesige wöchentliche Regierungsstipendium zu ersetzen, das jetzt wegfällt. Stattdessen stellen wir fest, dass die wöchentlichen Entlassungen durchweg höher sind als je zuvor seit der Zeit vor der Pandemie bis ins Jahr 2015 zurück. Und wir sehen, dass im September netto nur 194.000 neue Arbeitsplätze geschaffen wurden.
Capital Economics kommentiert die Situation wie folgt: „Da die Zahl der Erwerbspersonen immer noch um drei Millionen niedriger ist als im Februar 2020 und Umfragen darauf hindeuten, dass die Zahl derer, die keinen Job wollen, zunimmt, wird es immer wahrscheinlicher, dass das Arbeitskräfteangebot durch die Pandemie einen dauerhaften Schaden erlitten hat.“
Wir stellen auch fest, dass die Schätzung des BIP-Wachstums für das dritte Quartal von der sehr genauen Atlanta Fed auf nur 1,3 % gesunken ist, während das BEA im zweiten Quartal noch ein Wachstum von 6,7 % verzeichnet hatte.
Es handelt sich also vorerst um eine Stagflation, aber eine Deflation ist nur noch wenige Quartale entfernt, da es einen Nachfrageschock geben wird, der von den fallenden Vermögenspreisen herrührt. Die jüngste Volatilität des Aktienmarktes kann mit einem typischen Schlagloch im Straßenbelag verglichen werden. Ein riesiger Krater hat sich jedoch direkt vor der Tür gebildet. Der perfekte Sturm für den Aktienmarkt und die Wirtschaft ist in vollem Gange und dürfte die USA im zweiten Quartal des nächsten Jahres treffen.
Hier noch ein paar Details zu dem, was uns sehr bald bevorsteht. Nächstes Jahr werden höhere Steuern auf Kapitalerwerb und -bildung, höhere Zinssätze und eine höhere Inflation als in den letzten Jahrzehnten zu erwarten sein. Hinzu kommt, dass das Wirtschaftswachstum der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt (China) durch den Zusammenbruch der Immobilienblase, die in den letzten 20 Jahren die Grundlage des Wachstums bildete, zum Erliegen gekommen ist. Tatsächlich ist die chinesische Fabrikproduktion im September geschrumpft, was darauf hindeutet, dass die Wirtschaft bereits ins Stocken geraten ist. Hinzu kommt die Dysfunktion in Washington, wo man sich nicht auf ein weiteres massives Konjunkturpaket einigen kann. Das bedeutet, dass die staatlichen Defizitausgaben, die 2020 bei 18 % des BIP (3,7 Billionen Dollar) und 2021 bei 16 % des BIP (3,1 Billionen Dollar) lagen, laut dem überparteilichen CBO im Jahr 2022 auf immer noch schreckliche, aber nur etwa 5 % des BIP (1,2 Billionen Dollar) sinken werden.
Natürlich sollte es völlig klar sein, dass die Monetarisierung riesiger Staatsdefizite dem Wirtschaftswachstum langfristig schadet. Das Drucken einer riesigen Menge neuen Geldes und dessen direkte Weitergabe an Verbraucher und Unternehmen führt jedoch kurzfristig zu einem wirtschaftlichen Adrenalinstoß. Die Folgen davon werden im nächsten Jahr deutlich zu spüren sein.
Die größte fiskalische Klippe seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs wird das BIP genau zu dem Zeitpunkt treffen, zu dem die Fed gezwungen sein wird, die Geldpolitik aufgrund der höchsten Inflationsraten der letzten 40 Jahre zu straffen, was zur größten monetären Klippe aller Zeiten führen wird. Unsere Zentralbank hat nämlich in den letzten 18 Monaten 4,4 Billionen Dollar gedruckt (durchschnittlich 250 Milliarden Dollar pro Monat an neuer Geldschöpfung). Powell hat jedoch bereits angedeutet, dass die Fed bis Mitte nächsten Jahres keine neuen Dollars mehr drucken dürfte, was die Voraussetzungen für Zinserhöhungen gegen Ende des Jahres 22 schaffen wird. All diese Faktoren werden auf den am stärksten überbewerteten Aktienmarkt der Geschichte treffen – und zwar mit einem gewaltigen Abstand. Die gesamte Marktkapitalisierung von Aktien in Prozent des BIP beträgt heute 200 %, während der Durchschnitt bei 80 % liegt. Und der bisherige Höchstwert lag bei 140 %, der auf dem Höhepunkt der großen NASDAQ-Blase im Jahr 2000 erreicht wurde. Zur Erinnerung: Von diesem Niveau aus büßte der S&P 50 % ein, und Tech-Aktien stürzten zwischen 2000 und 2002 um 80 % ab.
Es handelt sich also vorerst nur um einen gewöhnlichen und langweiligen Rückgang des Aktienmarktes, der von extremer Volatilität in beide Richtungen geprägt sein wird. Die Anleger sollten sich jedoch darauf vorbereiten, Aktien mit hohem Beta und Junk-Bonds zu verkaufen, wenn der Zeitpunkt günstig ist. Schnallen Sie sich an, der nächste Crash kommt bestimmt. Die Frage ist, ob die Anleger weiterhin auf das 60/40-Aktien- und Anleihenportfolio vertrauen werden, wenn die Aktien einbrechen und der Ballast der Anleihen weg ist. Oder werden sie sich proaktiv darauf vorbereiten, ihre Portfolios dynamisch anzupassen, um sich zu schützen und von der bevorstehenden großen Annäherung von Anleihe- und Aktienkursen zu profitieren?
(Bildrechte Cover Foto: Austin Distel via Unsplash)
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